20150726-东兴证券-友邦吊顶-002718.SZ-调研报告_集成吊顶的缔造者和领导者马拉松创新领跑行业_13页_1mb

友邦吊顶调研报告总结

核心内容概览

友邦吊顶（002718）作为集成吊顶行业的开创者和领导者，凭借其技术专利、创新能力和完善的销售网络，在行业中占据重要地位。公司产品涵盖厨卫、阳台、客厅等多场景应用，致力于打造“1+X”模式，实现从单一吊顶产品向成套家饰的转型升级。

主要观点

• 行业潜力大：集成吊顶行业自2005年起发展迅速，已成为中国原创产品之一，行业集中度低，存在较大的发展空间。预计2015年集成吊顶需求面积将达2.18亿平方米，未来几年需求将持续增长。
• 公司地位突出：友邦吊顶是行业缔造者和龙头，拥有大量专利技术，参与国家标准制定，具有较强的研发和创新能力。
• 盈利能力强：尽管受房地产行业影响，公司仍保持较高的毛利率和净利率，2014年毛利率为51.9%，净利率为27.65%，盈利能力在行业内处于领先地位。
• 销售网络广泛：公司拥有1200家专卖店和800多家经销商，覆盖全国地市级城市，形成强大的市场渗透力和客户覆盖能力。
• 产品多元化发展：公司从厨卫吊顶逐步拓展至客厅吊顶，并计划向成套家饰发展，提升产品附加值和客户黏性。
• 产能释放助力增长：2015年公司全面投产新生产线，基础模块产能从1800万片提升至2700万片，功能模块产能从90万套提升至128万套，进入产能释放期。
• 定增推动长期增长：公司计划通过定向增发筹集资金用于生产基地扩建，进一步提升产能和研发能力，推动长期发展。

关键信息

产品发展路径

• 厨卫吊顶：公司传统优势产品，2014年销售收入达1.37亿元。
• 客厅吊顶：2015年开始重点推广，客单价约5万元，成为新的增长点。
• 成套家饰：公司未来计划发展为“1+X”模式，整合家居设计和产品，打造整体室内环境解决方案。

销售网络

• 全国布局：覆盖全国一二线城市和东部沿海三线、四线城市。
• 渠道管理：公司拥有完善的专卖店和经销商管理体系，支持销售网络的可复制性与扩展性。
• 单店差异：专卖店之间收入差异明显，公司通过激励和淘汰机制提升整体销售效率。

产能与扩张

• 2015年产能全面释放，基础模块产能增加50%，功能模块产能增加42%。
• 定向增发计划：2015年6月公布定增方案，拟融资3.36亿元，用于生产基地扩建和研发设计中心建设。

盈利预测

• 2015-2017年每股收益：1.57元、2.24元、2.97元。
• 动态PE：32倍、22倍、17倍。
• 盈利增长预期：预计公司将继续保持行业领先地位，综合竞争力不断提升。

风险提示

• 阶段性业绩低于预期：房地产市场波动可能影响集成吊顶需求。
• 新方向发展速度低于预期：客厅吊顶和成套家饰业务发展可能面临市场接受度和推广难度。

财务指标预测

投资评级

• 公司评级：强烈推荐，基于其行业领导者地位、产品创新能力和销售网络优势。
• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数将有5%以上的收益率。

总结

友邦吊顶凭借其在集成吊顶行业的领先地位、强大的研发能力和广泛的销售网络，展现出强劲的增长潜力。公司正积极拓展客厅吊顶和成套家饰市场，推动产品多元化发展。随着2015年产能释放和定增项目的推进，公司有望在未来几年实现业绩持续增长，成为行业发展的典范。然而，需关注房地产市场波动和新业务发展速度对业绩的影响。