20140115-安信证券-友邦吊顶-002718.SZ-成长性行业的引领者_13页_856kb
报告摘要
友邦吊顶（002718.SZ）详尽总结
核心内容
友邦吊顶是一家集成吊顶行业的领先企业，其产品具备防水、防潮、易清洁、布置灵活、拆装方便等优点，正逐步替代传统吊顶。公司拥有强大的专利技术壁垒、持续创新能力及优质渠道资源，具备较大的市场增长潜力。
主要观点
- 行业前景广阔：集成吊顶行业市场容量预计可达400亿元，未来有望拓展至客卧及公装领域，带来千亿级市场潜力。
- 行业引领者：公司连续两年在集成吊顶行业销量、销售额和市场占有率三项指标位列首位，具备较强的品牌优势。
- 专利技术壁垒：公司专利技术覆盖集成吊顶的基本结构、功能电器模块化原理及具体方法，形成技术壁垒。
- 持续创新：公司每年推出多款新产品，拥有新产品定价权，提升市场竞争力。
- 优质经销商网络：公司拥有大量优质经销商资源，产品已进驻主要城市核心建材市场，具备显著的渠道优势。
- 产能扩张计划：公司计划通过新增1500万片基础模块和68万套功能模块的产能，支撑未来销售增长。
关键信息
市场容量预测
- 厨卫空间集成吊顶市场容量预计为400亿元。
- 若集成吊顶进入30%的客卧市场，市场容量可达1000亿元以上。
产能与销售
- 公司2012年基础模块产能为1200万片，功能模块为60万套，2013年产能利用率已超过100%。
- 2013-2015年营业收入预计增速为33.5%、35.1%、29.6%，净利润预计增速为36.8%、33.8%、27.6%。
- 2013-2015年EPS预计分别为1.65元、2.21元、2.82元。
股权结构
- 时沈祥持股50.00%
- 骆莲琴持股40.48%
- 嘉兴市友邦电器有限公司持股9.52%
新股发行
- 发行数量：1500万股
- 发行后总股本：5143万股
- 询价区间：27.2-28.1元
- 定价区间：35-41元
财务预测
- 2013-2015年净利润分别为83.7百万元、112.0百万元、142.9百万元。
- 2013-2015年ROE分别为18.5%、19.8%、20.2%。
- 2013-2015年ROIC分别为90.0%、82.4%、84.9%。
增长与盈利预测
- 公司计划在2013-2014年新增350家专卖店，以支持产能扩张。
- 单店销售效率较低，预计每10天成交一单，存在提升空间。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 替代传统吊顶低于预期
- 新产品进入市场不及预期
估值与评级
- 合理价值区间：35-41元
- 2013年对应PE：21-25倍
- 公司评级：买入（未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
行业分析
集成吊顶行业简介
- 集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合形成的一体化产品。
- 由基础模块、功能模块及辅助模块组成，具有良好的设计风格与功能性。
替代传统吊顶
- 集成吊顶具备防水、防火、易清洁、布置灵活等优势。
- 价格与传统吊顶差异不大，逐步被市场接受。
延伸应用领域
- 集成吊顶已进入阳台领域，未来有望进入客卧、客厅、走廊等空间。
- 假设进入30%的客卧市场，市场容量有望超过1000亿元。
财务数据汇总
营业收入
- 2011年：226.9百万元
- 2012年：230.4百万元
- 2013E：307.6百万元
- 2014E：415.5百万元
- 2015E：538.5百万元
净利润
- 2011年：63.5百万元
- 2012年：61.2百万元
- 2013E：83.7百万元
- 2014E：112.0百万元
- 2015E：142.9百万元
毛利率
- 2011年：53.5%
- 2012年：52.2%
- 2013E：52.1%
- 2014E：52.6%
- 2015E：52.3%
净利润率
- 2011年：28.0%
- 2012年：26.6%
- 2013E：27.2%
- 2014E：27.0%
- 2015E：26.5%
ROE
- 2011年：39.5%
- 2012年：29.4%
- 2013E：18.5%
- 2014E：19.8%
- 2015E：20.2%
ROIC
- 2011年：132.1%
- 2012年：78.8%
- 2013E：90.0%
- 2014E：82.4%
- 2015E：84.9%
财务指标
营业收入增长率
- 2011年：13.3%
- 2012年：1.5%
- 2013E：33.5%
- 2014E：35.1%
- 2015E：29.6%
营业利润增长率
- 2011年：13.7%
- 2012年：-3.2%
- 2013E：39.2%
- 2014E：34.8%
- 2015E：28.5%
净利润率增长率
- 2011年：13.6%
- 2012年：-3.5%
- 2013E：36.8%
- 2014E：33.8%
- 2015E：27.6%
资产负债率
- 2011年：15.1%
- 2012年：15.5%
- 2013E：7.1%
- 2014E：9.1%
- 2015E：7.7%
估值与财务指标
财务指标
- 2013E：ROE 18.5%，ROIC 90.0%
- 2014E：ROE 19.8%，ROIC 82.4%
- 2015E：ROE 20.2%，ROIC 84.9%
估值数据
- 2012年PE倍数：26-30倍
- 合理价值区间：35-41元
- 2013年PE倍数：21-25倍
公司优势
- 专利技术壁垒：拥有两项发明专利和十九项实用新型专利，形成技术壁垒。
- 持续创新能力：每年推出多款新产品，保持产品差异化。
- 优质渠道资源：拥有大量优质经销商，产品进驻主要城市核心建材市场。
- 产能扩张：计划新增1500万片基础模块和68万套功能模块的产能，支撑未来增长。
结论
友邦吊顶作为集成吊顶行业的引领者，凭借其专利技术、创新能力及渠道优势，具备较大的市场增长潜力。预计未来三年营业收入与净利润将保持较高增速，合理价值区间为35-41元。公司未来面临行业竞争加剧、新产品市场接受度等风险，但整体成长性良好，具备投资价值。
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