20250416-德邦证券-2025年3月经济数据点评_Q1经济读数迎来开门红_16页_1mb

2025年Q1经济数据总结

核心内容

2025年第一季度，中国国民经济实现良好开局，国内生产总值（GDP）达到318,758亿元，按不变价格计算同比增长 5.4%，环比增长 1.2%，与分析师此前的前瞻预期一致，且高于市场中位数预期0.2个百分点。从产业结构来看，第一产业增长 3.5%，第二产业增长 5.9%，第三产业增长 5.3%，显示出经济结构的持续优化与增长韧性。

主要观点

1. 价格比量更重要，关注核心CPI与PPI

• 当前处于“低通胀”环境下，宏观经济更注重价格回升。
• CPI方面：推动核心CPI回升是摆脱“低价”的关键，房地产止跌回稳将有助于物价与核心CPI回升，进而带动内需修复。
• PPI方面：需关注国内需求（如黑色系煤炭价格）和产业需求（如“铜金比”）及供给端（如“螺石比”）的动态变化，目前“铜金比”和“螺石比”或指向4月PPI边际磨底。

2. 结构大于总量，两个对冲强化经济韧性

• 在“制造立国”和“去地产化”背景下，工业生产持续韧性及制造业投资、出口的强势有效对冲了地产和消费的拖累。
• 增长数据可能高于微观基本面，但“两个对冲”持续性仍存，地产与消费的拖累有望逐步减弱。
• 经济逐步进入“见龙在田”阶段，尽管仍面临压力，但积极迹象显现，宏观政策将逐步加力，市场应调整预期，对人民币资产保持信心。

3. 悲观叙事二阶拐点已现，对人民币资产保持乐观

• 自2021年以来，“资产荒”逻辑推动国债收益率下行和信用利差压缩。
• 2025年，外部强美元、高利率及意识形态扰动跨境资本流动的利空或逐步缓释，叠加内部政策改善，经济进入“见龙在田”阶段。
• 市场已到了调整预期的时候，人民币资产具备一定吸引力。

关键信息

GDP增长情况

• 2025年一季度GDP同比增长 5.4%，高于市场预期。
• 分产业来看，第一产业增长 3.5%，第二产业增长 5.9%，第三产业增长 5.3%。

工业生产

• 3月工业增加值同比增长 7.7%，高于Wind一致预期 5.9%。
• 装备制造业表现强劲，通用设备制造业增长 9.4%，专用设备制造业增长 4.1%，汽车制造业增长 11.8%。
• 高频数据表明，钢铁产量同比较强，挖机开工与销售数据亮眼，指向重大项目建设推进较快。

固定资产投资

• 1-3月固定资产投资（不含农户）累计增速为 4.2%。
• 制造业投资：1-3月累计增速为 9.1%，较1-2月提升0.1个百分点。
• 基建投资：1-3月基建投资（不含电力）同比增长 5.8%，其中水利管理业增长 39.1%，航空运输业增长 13.4%。
• 房地产投资：1-3月累计增速为 -9.9%，降幅边际走阔。

社会消费品零售总额

• 3月社零同比增长 5.9%，较前值提升1.9个百分点。
• 以旧换新政策成为重要支撑，推动社零修复。
• 餐饮收入同比增长 4.7%，汽车零售额同比转正，文旅消费热度上升。

就业形势

• 3月全国城镇调查失业率为 5.2%，环比回落，同比持平。
• 青年失业率仍高企，16-24岁不含在校生失业率为 16.9%，显著高于整体失业率。
• 高校毕业生就业压力较大，政策关注重点群体就业问题，提出“六大体系”优化就业环境。

风险提示

1. 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；
2. 地产下行风险超预期；
3. 地产增量政策落地效果不及预期。

附录信息

• 分析师与研究助理：张浩（宏观组组长）、连桐杉、陈冠宇、戴琨。
• 数据来源：Wind、德邦研究所。
• 投资评级：基于市场表现与基准指数比较，分为股票与行业投资评级，包括买入、增持、中性、减持、优于大市、弱于大市等。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用报告内容导致的任何损失。

图表概览

• 图1：以“制造立国”应对“去地产化”和“去中国化”仍是宏观数据主线逻辑。
• 图2：主要经济指标运行情况概览（2024.11-2025.3）。
• 图3：3月工业增加值累计同比 +6.5%。
• 图4：3月工业增加值分行业：装备制造业强劲。
• 图5：固定资产投资完成额分行业：第二产业增速较高。
• 图6：设备更新、产业升级支撑设备投资。
• 图7：3月水泥发运率 36.2%，较前值 17.1% 上升。
• 图8：3月水泥价格指数 125.1，较前值 119.9 上升。
• 图9：2025年3月全国商品房待售面积居历史高位。
• 图10：3月地产投资累计增速 -9.9%。
• 图11：3月冰山二手房网签量排序。
• 图12：3月冰山新房网签量排序。
• 图13：百城二手住宅价格及环比变化。
• 图14：百城新建住宅价格及环比变化。
• 图15：1-3月社零同比增长 5.9%。
• 图16：1-3月餐饮收入同比增长 4.7%。
• 图17：限额以上企业零售额中汽车1-3月同比转正。
• 图18：3月全国城镇调查失业率 5.2%，环比回落。
• 图19：青年人失业率依旧高企。

注：本总结基于提供的文档内容，旨在提炼核心观点与关键信息。