20131219-兴业证券-汽车行业_真实需求不强_结构变化不利_16页_2mb

汽车行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年11月中国汽车行业的销售与盈利情况，并对2014年的行业发展趋势进行了预测。报告指出，乘用车的真实需求增速稳中有降，而商用车（尤其是重卡）的增长动能有所减弱，但短期内仍可能因基数效应维持较高增速。

主要观点

乘用车行业

• 真实需求不强：2013年11月广义乘用车上牌量同比增速仅为3%，低于批发量增速（17.7%），表明真实需求增速放缓。
• 库存与价格因素：经销商库存压力在2012年下半年显著回落，导致2013年下半年批发量增速高于上牌量增速。11月车购税增长16.2%，进一步佐证了真实需求的疲软。
• 结构变化：日系与非日系销量增速的此消彼长是当前乘用车行业的主要矛盾。2013年9月后，日系销量增速显著上升，而非日系增速则大幅下滑，预计这一格局将持续至2014年8月。
• SUV替代轿车：SUV市场快速增长，对传统轿车市场形成压力，导致轿车盈利下滑。SUV占狭义乘用车市场份额已升至20.2%，预计未来仍将持续增长。
• 投资策略：对2014年乘用车行业持中性态度，认为竞争压力将加大，盈利增长可能受限。继续推荐长安汽车（000625）和江铃汽车（000550）。

商用车行业

• 重卡增长动能减弱：2013年7月以来重卡环比折年率持续走低，表明增长动能减弱。尽管存在国IV标准实施前的提前购买和房地产新开工支撑，但预计2014年增速将大幅下移。
• 大中客销量强劲回升：11月大中客销量同比增长12.3%，季调环比折年率11.3%。这可能与新能源汽车试点城市获批有关，预计城市公交销量将持续回升。
• 投资策略：重卡行业在2014年3月前仍可能因偏低基数保持较高增速，建议关注相关企业。

关键信息

• 重点公司评级：

  • 长安汽车：买入
  • 江铃汽车：买入
  • 潍柴动力：增持
  • 福耀玻璃：增持
  • 庞大集团：增持
  • 上汽集团：增持
  • 长城汽车：增持
  • 东风汽车：增持
  • 宇通客车：中性

• 主要数据：

  • 11月车购税同比增长16.2%，推测上牌量增速仅3%。
  • 乘用车11月批发量同比增长17.7%，季调环比折年率26%。
  • 商用车11月批发量同比增长5.4%，其中重卡同比增长35%，中卡下降25%，轻卡增长5%。
  • SUV在狭义乘用车中市占率快速上升，达到20.2%。

• 投资建议：

  • 乘用车行业整体持中性态度，建议关注结构性变化带来的机会。
  • 重卡行业短期内仍可能因基数效应维持较高增速，建议关注相关企业。
  • 继续推荐长安汽车、江铃汽车、上汽集团等公司。

风险提示

• 市场风格转化可能带来估值提升风险。
• 限购政策可能限制乘用车行业长期增长空间。
• 投资增速和房地产新开工增速存在下移风险。
• 混合动力客车补贴可能被大幅调低，影响新能源客车推广。

图表与数据来源

• 图1：乘用车环比数据显示行业景气度9月后持续较高。
• 图2：重卡环比数据显示景气度7月以来显著回落。
• 图3：全国车购税及同比增速。
• 图4：广义乘用车上牌量及同比增速情况。
• 图5：威尔森全国乘用车订单指数。
• 图6：威尔森全国乘用车客流指数。
• 图7：汽车流通协会经销商库存深度调查。
• 图8：广义乘用车批发量与上牌量差异。
• 图9：GAIN全国乘用车经销商终端优惠指数。
• 图10：进口车行业总库存（总经销商+零售商）。
• 图11：中国进口车市场终端优惠幅度。
• 图12：SUV在狭义乘用车中的市占率快速上升。
• 图13：日系品牌乘用车销量及其市场占有率。
• 图14：德系品牌乘用车销量及其市场占有率。
• 图15：自主品牌乘用车销量及其市场占有率。
• 图16：美系品牌乘用车销量及其市场占有率。
• 图17：韩系品牌乘用车销量及其市场占有率。
• 图18：重卡销量季调环比折年率显示行业景气度环比下降。
• 图19：轻卡行业景气度总体较低。
• 图20：大中客行业环比增速强劲。
• 图21：轻客行业近期环比表现较弱。
• 图22：CPI与乘用车销量增速。
• 图23：狭义乘用车与住宅销售面积增速变化近期吻合度下降。
• 图24：重卡销量季调趋势同比与M1季调趋势。
• 图25：轻卡销量季调趋势同比与M1季调趋势高度一致。
• 图26：大中客销量季调趋势同比与M1季调趋势。
• 图27：轻客销量季调趋势同比与M1季调趋势。
• 图28：重点汽车企业利润率变化情况。
• 图29：重点汽车企业利润总额情况。

表格与数据

• 表1：汽车行业分车型批发量数据。
• 表2：2014年非日系销量增速推测。
• 表3：近年来合资乘用车新工厂竣工高峰期。
• 表4：主要上市车企汽车总销量情况。
• 表5：兴业证券汽车行业重点跟踪公司估值与盈利预测简表。

总结

本报告指出，乘用车行业真实需求增速放缓，结构变化带来的日系与非日系此消彼长是主要问题，而重卡行业虽增长动能减弱，但短期内仍可能因基数效应维持较高增速。整体投资策略偏向谨慎，建议关注结构性变化带来的机会，并继续推荐长安汽车、江铃汽车等公司。