20131219-申万宏源研究_香港_-汽车行业_2014年策略-保持稳速增长_19页_936kb

报告摘要

文档总结：汽车行业2014年策略分析

核心内容概述

本报告由SWS Research于2013年12月19日发布，主要分析中国汽车行业在2014年的增长趋势、市场结构变化、投资策略及重点公司推荐。报告指出，中国汽车市场仍具备增长潜力，尤其是乘用车（PV）市场，预计未来三年保持稳定增长，且SUV市场增速显著高于行业平均水平。同时，报告对部分上市汽车公司进行了估值分析，并推荐了吉利汽车和宝信汽车作为投资首选。

主要观点

销售持续增长：中国乘用车市场预计未来三年保持约10.5%的复合年增长率（CAGR）。2013年前十个月，乘用车销量同比增长15.0%，SUV销量同比增长48.1%，市场份额升至16.4%。
消费升级趋势明显：随着居民财富积累，消费者对高端车型的购买意愿增强，SUV市场增长迅速，市场份额从2006年的4.4%增长至2013年的16.4%。
市场集中度下降：SUV市场因新进入者增多而集中度下降，未来可能像轿车市场一样逐步分散。长城汽车的H8车型是其在高端SUV市场的重要尝试。
经销商模式转型：由于流动性收紧，汽车经销商面临经营杠杆压力，部分4S店出现亏损。龙头经销商通过收购扩展市场份额，同时增加售后服务能力，以提升盈利能力。
新能源车增长潜力：广汽集团（2238.HK）因新能源车需求上升而受益，其混合动力车型销量增长较快，优于比亚迪E6。
吉利汽车的竞争力提升：吉利汽车将推出EC7和EX8车型，提升市场表现。其与沃尔沃合作的KC平台预计在2014-2015年投入生产，有助于提升产品竞争力。
宝信汽车的推荐理由：宝信汽车在售后服务模式上的创新使其具备良好的增长潜力，推荐为投资首选。

关键信息

估值表（部分重点公司）

公司名称	代码	评级	目标价（港元）	变动率（%）	PE (x) 13E	PE (x) 14E	PE (x) 15E	PB (x) 13E	PB (x) 14E	PB (x) 15E
Brilliance China	1114.HK	Neutral	13.35	1.0%	16.39	13.45	11.04	4.28	3.3	2.58
BYD	1211.HK	Neutral	23.7	-41.5%	133.93	114.8	100.45	3.03	2.92	2.8
Geely Automobile	175.HK	BUY	4.78	21.0%	9.5	7.65	6.03	1.66	1.39	1.16
Great Wall Motor	2333.HK	Neutral	46.7	-1.3%	13.8	10.43	8.49	4	3.07	2.4
Baoxin Auto	1293.HK	BUY	8.26	13.3%	12.58	9.48	7.42	2.98	2.39	1.91

增长预测（不同情景）

情景	2013E	2016E	3年CAGR
Bull Case	23.4	36.2	15.6%
Base Case	21.8	29.2	10.3%
Bear Case	20.9	24.2	5.1%

市场结构变化

SUV市场集中度从2010年的高点开始下降，但仍显著高于轿车市场。
SUV销量增速高于行业平均，吸引大量新进入者，预计未来集中度将进一步下降。
轿车市场曾在几年前高度集中，但随着市场扩张，集中度逐步下降。

投资策略

关注增长稳健、估值合理的公司：由于技术门槛较低，仅依赖单一车型增长的公司面临挑战，应选择具有合作和多车型布局的公司。
推荐吉利汽车（175.HK）：预计2014年EC7车型月销量将超过2万辆，与沃尔沃合作的KC平台将提升产品竞争力。
推荐宝信汽车（1293.HK）：在经销商模式转型中表现突出，具备良好的执行能力和售后服务扩展潜力。

附录信息

宏观经济数据：
- 2013年第三季度GDP增长率为7.8%。
- 2013年1-10月固定资产投资（FAI）同比增长20.1%。
- 2013年10月CPI增长3.2%，PPI下降1.5%。
- 2013年10月PMI为51.4%。
- 2013年10月M2增长率14.3%。
- 2012年7月央行降息。
投资评级说明：
- Security Investment Rating：Buy、Outperform、Neutral、Underperform。
- Industry Investment Rating：Overweight、Equal weight、Underweight。
- HSCEI：作为本报告的基准指数。