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如何看去美元化进程对美债及大类资产的影响

核心内容概述

本文分析了2022年上半年美元和美债的表现，并探讨了去美元化对全球大类资产配置的影响。通过梳理2000年后的去美元化过程，特别是欧元和黄金的挑战，以及2020年后美元信用遭遇的更大挑战，揭示了去美元化对国际货币体系、贸易结算和资产价格的深远影响。同时，文章还分析了美联储货币政策对美债和大类资产配置的潜在影响。

主要观点

一、2022年上半年的美元和美债

• 市场驱动因素：2022年以来，市场主要受到美联储货币收紧预期和俄乌冲突带来的滞胀风险影响。
• 市场表现分三阶段：
  • 第一阶段（年初至俄乌冲突）：美债利率上行，权益市场估值承压。
  • 第二阶段（俄乌冲突至卢布结算令）：供给冲击和滞胀风险推升加息预期，权益市场进一步调整。
  • 第三阶段（卢布结算令至今）：美元体系受到挑战，美债抛售压力增加，美债利率上行，黄金和卢布受益。
• 卢布结算令影响：卢布绑定黄金，推动其汇率向理论值靠拢，黄金受到支撑，同时加剧了美债抛售压力。

二、2000年后的去美元化过程：欧元和黄金的挑战

• 欧元的挑战：
  • 2000-2009年，欧元对美元形成挑战，美元占比下降。
  • 2011年利比亚和叙利亚战争以及对伊朗的制裁，导致欧元储备份额下降，去美元化压力缓解。
  • 2015年后，美元重新面临去美元化压力，但欧元未能成为主要替代者。
• 黄金的挑战：
  • 2015年后，全球央行明显增持黄金，黄金价格随之上涨。
  • 黄金与去美元化进程密切相关，美债实际利率的上行会压制黄金表现，但黄金仍表现坚挺。
  • 中国、印度、俄罗斯、土耳其、日本等国家增持黄金，显示其对美元信用的担忧。

三、2020年后的美元信用遭遇更大挑战

• 贸易结算份额下降：美元在全球贸易结算中的占比下降，欧元和人民币有所上升。
• 能源市场变化：美国能源自给能力提升，出口增加，削弱了俄罗斯对欧元的依赖。
• 外储调整：多国央行抛售美债，尤其是日本、卢森堡、中国等，显示出对美元信用的担忧。
• 人民币表现：尽管中美利差倒挂，但人民币汇率仍相对坚挺，受益于贸易顺差和去美元化趋势。

四、对俄制裁的反噬：美元体系和贸易结算的挑战

• 卢布结算令：俄罗斯通过卢布结算令，建立以黄金为基础的独立结算体系，削弱美元在能源交易中的主导地位。
• 黄金支持：卢布绑定黄金后，黄金价格得到支撑，美元体系面临挑战。
• 美元相对强势：尽管去美元化趋势加强，但美元在名义利率和实际利率方面仍保持一定优势。

五、美联储货币政策分析

• 通胀预期差：2022年6月，通胀预期差由上调转为稳定，明后两年预期下调。
• 加息预期差：短期加息预期有所上升，但长期预期稳定，美联储政策转向宽松。
• 货币政策路径：
  • 美联储政策利率大幅上调空间有限。
  • 长债利率或跟随短端，压低期限利差，不排除倒挂。
  • 2022年缩表规模与上次相当，但宽松程度远高于2017-2019年。
• 通胀压力：能源和食品价格上涨是主要因素，阶段性受中国疫情影响。
• 薪资与消费：薪资上涨难以同时支撑消费和房价，利率上行或抑制房价增长。
• 资产配置：美债实际利率转正，对大类资产配置产生重要影响。

关键信息

• 美元地位：美元在全球外汇储备和贸易结算中的占比下降，去美元化趋势加剧。
• 欧元和黄金：欧元在2000-2011年对美元构成挑战，2015年后黄金成为主要替代者。
• 美债表现：美债利率上行，与去美元化和美联储政策密切相关。
• 人民币表现：人民币在全球范围内相对坚挺，受益于贸易顺差和去美元化。
• 美联储政策：倾向于宽松，但面临通胀和经济增长的双重压力。
• 黄金趋势：黄金价格与去美元化高度相关，央行增持推动其上涨。

总结

去美元化已成为影响全球金融市场的重要趋势，尤其在2022年俄乌冲突和卢布结算令的推动下，美元体系和美债受到显著冲击。欧元和黄金作为主要替代者，对美元地位构成挑战，而人民币在贸易顺差和去美元化背景下表现相对稳健。美联储货币政策在紧缩与宽松之间艰难平衡，美债实际利率的上行对黄金和大类资产配置产生重要影响。整体来看，去美元化趋势对全球资产配置格局产生深远影响，未来需持续关注各国政策动向和国际货币体系演变。