20251106-爱建证券-德昌电机控股-00179.HK-首次覆盖报告_汽车微电机单车价值提升_机器人与AIDC液冷泵开辟新成长曲线_37页_3mb

德昌电机控股（0179.HK）首次迎来“买入”评级，作为全球领先的汽车微电机及系统供应商，公司凭借完备的全球制造体系和稳定的Tier 1客户资源，预计2026年至2028年营业收入年均复合增长4.6%-13.0%，归母净利润增长3.1%-14.0%。核心假设包括汽车电动化转型中单车微电机价值量提升50%，新能源车产量快速增长，推动主业结构性改善；人形机器人业务潜力大，单机价值量约21,389元，BOM占比12.25%；AI数据中心液冷泵需求随服务器散热需求增长，市场规模将从2024年的14亿美元增至2030年的510亿美元。

公司在车电气化趋势下，传统APG业务（汽车微电机）受益于新能源车渗透率提升（市占率由7.2%增至7.4%），收入预计从2024年的6.0亿美元增至9.7亿美元；IPG业务（工商业用产品）逐步调整。新兴业务方面，人形机器人关节模组和液冷泵是第三成长曲线，液冷泵市场规模2030年可达510亿美元，公司技术积累深厚，有望抢占市场份额。

估值分析显示，公司2026E和2027E PE分别为15.2倍和13.9倍，低于A股和全球可比公司平均估值（A股87.3倍 vs 全球21.5倍），具备配置吸引力。催化剂包括人形机器人量产、AI数据中心建设加速；风险包括机器人产业化延后、液冷泵竞争加剧、新能源车销量不及预期以及原材料成本波动。

总体而言，公司通过技术延伸和全球布局，预计未来成长性强劲，建议投资者关注其在电动化和新兴科技领域的机遇，长期估值中枢有望上移，首推“买入”评级。