20251113-爱建证券-德昌电机控股-00179.HK-德昌电机控股25_26财年中期业绩点评_机器人与液冷泵业务开启新成长曲线_3页_502kb

德昌电机控股公司研究总结

业绩表现

• 中期（截至2025年9月30日）：收入18.33亿美元，同比下降1%；毛利率24.0%，同比提升0.4个百分点；调整后EBITA 1.59亿美元，同比下降10%；调整后净利润1.23亿美元，同比下降8%。

业务分析

• APG（汽车产品组别）：收入同比下降3%，前三季度分别下降6%、1%、-1%，主要受中外合资OEM市占下滑、成熟项目价格调整及海外市场需求偏弱影响。
• IPG（工商用产品组别）：收入总体持平，前三季度分别下降5%、+7%、-3%，相关需求趋稳，公司在仓储自动化、医疗设备、半导体制造及液冷系统等细分领域积极拓展。
• 公司新增中国本土新能源汽车项目，部分订单有望下半年量产，带动散热管理等业务。

增长驱动力

• 机器人与液冷泵业务被列为未来新增长点。公司于2025年7月与上海机电股份成立合资企业，聚焦人形机器人关节研发，并布局液冷泵业务，以应对AI数据中心散热需求。

投资建议

• 维持"增持"评级。预计2026E-2028E营业收入分别为38.16亿、41.00亿、46.34亿美元（YoY +4.6%/+7.5%/+13.0%）；归母净利润预期2.71亿、2.97亿、3.39亿美元（YoY +3.1%/+9.5%/+14.0%）。
• 风险提示：人形机器人产业化延后、AI液冷泵竞争加剧、新能源汽车销售不及预期、成本波动等。

财务预测摘要