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2018年9月海外市场一览总结

核心内容

2018年9月，海外市场整体呈现分化态势。美国经济保持强劲，但未出现过热迹象；欧元区复苏持续，但消费者信心疲弱；日本经济持续改善，通胀预期上升。大宗商品市场因供需变化和政策影响呈现波动，港股市场在中报季中表现不悲观，但中期风险依然存在。

主要观点

• 美国经济未到过热时：劳动力市场强劲，失业率保持低位，劳动参与率稳定。通胀温和上涨，企业利润因税改显著提升，但未分配利润占比上升，分红支出下降。制造业PMI创新高，显示经济扩张态势。
• 欧元区复苏未结束：失业率处于历史低位，但各国差异较大。消费者信心仍低迷，零售业表现震荡。通胀回暖，但未达到欧洲央行目标。股市震荡下行，债市收益率走低后略有反弹。
• 日本经济持续改善：劳动力市场趋紧，收入增幅显著好转。消费者信心维持高位，零售表现良好。PMI指数保持在荣枯线以上，通胀或继续上扬。股市反弹，债市承压，日元再显避险货币本色。
• 大宗商品市场波动：铜价波动由供给扰动转向需求预期，9月看好锡、铝、锌，但需警惕美联储加息带来的波动。
• 港股市场表现：中报季开启，整体不悲观，短期人民币汇率稳定，市场有望反弹，但中期风险尚未消除。

主题一：美国经济未到过热时

失业率与劳动参与率

• 美国7月失业率3.9%，劳动参与率62.9%，均处于低位并稳定。
• 金融危机后，美国失业率和劳动参与率持续下降，反映人口老龄化等结构性因素影响。

通胀与工资增长

• 7月PCE通胀同比增速2.3%，核心PCE通胀同比增速2%，接近美联储目标。
• 8月时薪同比增长2.9%，工资增速预计继续缓慢上升。

房地产市场

• 房地产需求回落，房价增速放缓，6月20个大中城市房价同比上涨6.3%，较5月略有下降。
• 房地产销量下降主要受房贷利率上升和海外买家减少影响。

制造业表现

• 8月ISM制造业PMI指数回升至61.3，为2004年以来最高。
• 新订单指数大幅上升至65.1，生产指数上升至63.3，但新出口订单回落至55.2，显示贸易不确定性上升。

企业利润

• 税改后企业利润显著上升，2季度同比增长16%。
• 未分配利润占比上升至40%，分红支出下降，表明企业利润分配倾向投资。

美元走势

• 美元升值周期尚未结束，8月美元指数涨幅0.19%。
• 美联储政策预期偏鹰派，可能影响美元走势。

主题二：欧元区复苏未结束

失业率

• 欧元区7月季调失业率8.2%，为2011年以来最低水平。
• 各国失业率差异较大，德国和英国失业率下降，西班牙和意大利仍处于高位。

消费者信心

• 8月欧元区消费者信心指数为-1.8，仍低于零，显示消费者对经济前景悲观。
• 零售业信心指数低位反复，显示消费疲弱。

通胀与利率

• 欧元区调和CPI同比上升2.1%，核心CPI同比上升1.1%。
• 欧洲仍处于“负利率”时代，流动性宽松，实际利率压低。

股市与债市

• 欧洲股市受中美贸易摩擦影响震荡下行，但8月下旬有所反弹。
• 债市收益率在避险情绪下走低，但月末有所反弹。

欧元汇率

• 欧元兑美元汇率经历大幅波动，8月小幅升值0.086%。

主题三：日本经济持续改善

劳动力市场

• 日本7月男女失业率均小幅上升，但总失业率仍处于历史低点。
• 有效求人倍率维持高位，推动工资和收入增长，7月总现金收入同比上升3.27%，为近十年最大增幅。

消费与PMI

• 消费者信心指数维持高位，零售同比上升1.54%，燃料增长显著。
• 8月制造业与服务业PMI指数均保持在荣枯线以上，显示经济扩张。

通胀与货币政策

• 日本通胀率上升，7月CPI同比增加0.9%，核心CPI同比上升0.8%。
• 日本央行仍处于超宽松货币政策阶段，通胀距目标仍有距离。

股市与债市

• 日本股市受“里拉危机”影响先跌后涨，8月30日日经225指数涨幅0.54%。
• 债市收益率在避险情绪下走低，但月末小幅反弹。

日元走势

• 日元在8月中旬走强，但随后略有贬值，反映避险情绪与经济基本面变化。

主题四：大宗商品一览

铜

• 智利罢工结束，铜价波动由供给端转向需求端。
• 9月铜价受需求预期支撑，但需警惕美联储加息。

锡

• 国内锡矿供应趋紧，缅甸进口量下滑，品位降低。
• 精矿下滑可能传导至精锡，锡价长期看涨。

铝

• 9月铝价上涨主要由成本推动，包括氧化铝、电力成本等。
• 氧化铝供应趋紧，环保限产影响明显，国内电解铝产能投放不及预期。

锌

• 锌价短期受消费旺季支撑，冶炼产能停产和库存去化可能推高价格。

主题五：港股市场一览

市场表现

• 8月港股中报季开启，整体不悲观，部分绩优蓝筹表现良好。
• 短期人民币汇率稳定，市场有望反弹。

估值与股息

• 香港市场恒指PE为10.61x，国企指数为7.95x，处于较低水平。
• 香港市场股息回报率有吸引力。

资金流动

• 南下资金8月流出95.1亿元（港币），北上资金流入290.37亿元（人民币）。
• 8月美元指数涨幅0.19%，人民币汇率波动对港股影响较大。

风险提示

• 中美贸易冲突升级可能对市场情绪造成进一步影响。
• 人民币汇率若超预期走软，将对港股市场形成压力。
• 美国货币政策若超预期，可能影响全球市场走势。

分析师信息

• 张文朗：宏观首席分析师，执业证书编号：S0930516100002
• 周子彭：分析师，执业证书编号：S0930518070004
• 刘政宁：联系人，执业证书编号：S0930518070002
• 陈治中：分析师，执业证书编号：S0930515070002
• 陈彦彤：分析师，执业证书编号：S0930518070002
• 李伟峰：分析师，执业证书编号：S0930514050002
• 刘慨昂：分析师，执业证书编号：S0930518050001

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%之间
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确评级

特别声明

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