深度报告-20230323-中国银河-有色金属行业行业深度报告_战略性投资机会来临_黄金进入新一轮牛市_28页_1mb

有色金属行业深度报告：黄金进入新一轮牛市

核心内容概述

本报告分析了2023年黄金市场的投资机会，指出黄金作为具有强金融属性的特殊商品，其价格主要由金融周期决定，而非供需平衡表。报告认为，美联储加息周期即将结束，实际利率下行将推动金价上涨，同时美元指数可能进入新一轮下行周期，进一步利好黄金价格中长期上涨。此外，报告还提供了黄金板块的投资策略与相关公司推荐。

主要观点

• 黄金的金融属性主导定价：黄金价格受金融周期影响远大于供需结构，其作为无息资产，实际利率是决定金价的核心因素。
• 美联储加息周期接近尾声：3月美联储加息25个基点，显示加息周期结束在望，市场预期下半年将开启降息周期。
• 美元指数下行趋势：美元指数已进入第三个上行周期，其持续时间远超前两轮，预计未来将进入下行阶段，利好金价。
• 黄金板块投资机会显现：金价上涨将带动黄金采选资源型企业业绩提升，A股黄金板块估值处于历史安全区间，建议关注相关股票。

关键信息

1. 黄金的金融属性

• 黄金作为无息资产，其价格与实际利率呈负相关。
• 美联储的货币政策与金融周期是金价变动的主要驱动力。
• 美国实际利率下行将增强黄金对投资者的吸引力。

2. 美联储加息周期结束

• 美联储在3月加息25个基点，表明加息周期接近尾声。
• CME利率期货显示，市场预期美联储将在2023年下半年开启降息。
• 降息周期将导致美债名义利率下行，进一步推动实际利率下降。

3. 美元指数下行趋势

• 美元指数自1980年以来经历了两个完整周期，目前进入第三个周期。
• 美元指数与黄金价格呈负相关，美元下行将支撑金价上涨。
• 欧元区与新兴经济体的复苏将削弱美元的相对优势，推动其走弱。

4. 黄金板块投资策略

• 金价上涨将带来显著的超额收益，建议在金价上涨周期中配置黄金板块。
• A股黄金板块估值处于历史安全区间，具备较大的上涨空间。
• 推荐关注山东黄金、中金黄金、银泰资源、赤峰黄金、湖南黄金、紫金矿业、华钰矿业等公司。

投资策略

• 配置黄金板块：当前是配置黄金板块的战略性机遇，金价上涨将带来显著的业绩提升。
• 关注黄金采选企业：金价上涨将显著改善黄金采选资源型企业的盈利能力和估值。
• 关注降息周期：美联储可能在下半年开启降息周期，推动黄金价格进入新一轮牛市。
• 长期趋势：美元指数或将进入新一轮下行周期，进一步利好黄金价格。

风险提示

1. 美国经济强于预期；
2. 美联储超预期鹰派；
3. 美元指数持续上涨；
4. 黄金价格大幅下跌。

推荐标的

附录：相关图表

• 图1：全球黄金储量
• 图2：全球黄金总供应量及增速
• 图3：全球黄金需求（吨）
• 图4：黄金作为投资工具的需求及增速
• 图5：供需平衡结构不是黄金价格的决定因素
• 图6：20世纪80年代初美国经济复苏，金价下跌
• 图7：次贷危机后美国经济复苏逐步退出QE，金价下跌
• 图8：20世纪70年代美国经济陷入滞涨，金价大幅上涨
• 图9：2007年金融危机美国经济衰退开启量化宽松，金价大涨
• 图10：2020年疫情导致美国经济衰退，美联储再度寄出“零利率+无限量QE”，金价创历史最高
• 图11：宏观经济的运行周期影响中长期黄金价格的波动，美国经济衰退周期往往对应金价上涨
• 图12：黄金价格与美国通胀率
• 图13：黄金价格与美国实际利率
• 图14：美联储连续4次加息75个基点拉动实际利率上行驱动下半年黄金价格下跌200多美元
• 图15：美国CPI与核心CPI同比增速
• 图16：美国CPI与核心CPI环比增速
• 图17：美国2月CPI同比增长贡献度
• 图18：美国2月CPI环比增长贡献度
• 图19：美国房租对核心通胀的压力将在下半年下行
• 图20：美国房价先行指标保持下行
• 图21：美国二手车价格由于高基数下跌
• 图22：食品价格下行幅度可能加大
• 图23：原油价格同比增速进入通缩
• 图24：天然气价格的下行将进一步传导
• 图25：美国非农职位空缺数
• 图26：美国非农平均时薪同比与环比增速
• 图27：美国新房与二手房销量
• 图28：美国制造业PMI指数
• 图29：美国零售和食品服务销售额2月环比增速超预期下滑
• 图30：2月美国消费者信心指数指数再度下行
• 图31：美国失业率2月失业率超预期上行
• 图32：美联储贴现窗口借款创纪录新高
• 图33：美联储点阵图
• 图34：美联储加息放缓→加息终结→开启降息，引导美债名义利率下降推动美国实际利率下行
• 图35：黄金价格与美元指数呈现负相关走势
• 图36：美元指数与美国经济占全球GDP比重走势基本一致
• 图37：构成美元指数一揽子货币比重
• 图38：美元指数与欧元兑美元汇率
• 图39：美国GDP增速与欧元区GDP增速
• 图40：美国制造业PMI与欧元区制造业PMI
• 图41：欧美央行资产负债表差值
• 图42：欧美央行资产负债表变化与美元指数
• 图43：各国央行加大了黄金储备
• 图44：美元指数走势
• 图45：上一轮2018-2020年黄金牛市启动于2015-2018年加息周期末尾、2019-2020年降息周期开启前
• 图46：Comex黄金期权与期货基金多头持仓
• 图47：黄金ETF持仓量
• 图48：黄金价格走势
• 图49：黄金价格上涨拉动A股黄金板块业绩
• 图50：A股黄金板块动态PE-Bands
• 图51：A股黄金板块历史PE（TTM）分位
• 图52：国内黄金价格涨幅与A股黄金板块超额收益率具有较强相关性

表格

• 表1：CME利率期货统计未来美联储联邦基金利率所处区间概率
• 表2：1980年以来的美元大周期
• 表3：黄金在加息周期结束至下一轮降息周期开启的过程中收益率有明显改善
• 表4：A股黄金行业相关上市公司权益产量与储量
• 表5：A股黄金行业相关上市公司业绩弹性与估值
• 表6：A股黄金行业相关上市公司推荐标的