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华旺科技（605377SH）季报点评

核心观点
2023年三季报显示公司业绩强劲增长，产能逐步爬坡，盈利能力持续改善，全球扩张稳步推进，维持“买入”评级。

业绩摘要

• 收入利润高速增长：Q1-Q3实现收入2984亿元（+199%），归母净利润397亿元（+200%），扣非净利润379亿元（+197%）。单Q3收入1123亿元（+272%），归母净利润161亿元（+553%），扣非净利润159亿元（+558%）。

产销与盈利能力

• 产销创新高，价盘稳增：Q3销量约8万吨（环比+1万吨），均价11000元/吨（环比+200元/吨），吨净利约2000元/吨（环比持平）。高价钛白粉入库及谨慎性计提抵消了部分吨净利环比变动。
• 毛利率大幅提升：Q3毛利率206%（同比+50pct，环比+18pct），净利率143%（同比+26pct，环比+8pct），盈利能力显著增强。
• 费用控制良好：Q3期间费用率为49%（同比+27pct），单点波动但整体稳定（销售/管理/研发/财务费率分别为07%/12%/35%/-04%）。

全球扩张与产能

• 外销增长明显：2023H1外销收入同比+72%，占原纸销售比例约26%。
• 产能扩张清晰：6月新增8万吨装饰原纸产能投产，截至2023年设计产能达35万吨。未来40万吨特纸产能待释放，预计2024-2025年逐步投产，产品向食品、医疗等特种用纸拓展。

现金流与营运能力

• 现金流承压：Q1-Q3净经营现金流-44亿元，Q3单期-131亿元，主要因原材料采购增加。
• 营运能力指标变动：Q3应收账款周转天数4,868天（同比+501天），应付账款周转天数7,901天（同比-1,777天），存货周转天数9,070天（同比-195天）。

投资评级与目标

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润57/68/75亿元。
• 估值：对应PE估值126X/106X/96X，维持“买入”评级。

风险提示

• 成本超预期波动
• 需求复苏不及预期