20250811-国金证券-可转债周报_回顾2015年_有何不一样_13页_1mb

可转债市场解析与投资策略

核心观点

1.回顾：2015年与当前市场对比

• 估值差异：当前转债估值虽高企，但尚未达到2015年及近年高点水平。2015年期间转债价格中位数曾突破200元，最高时转债转股溢价率中位数曾达50%以上。当前估值虽有上调，但除个别高价券外，大部分偏股型转债溢价率仍在下行通道。

• 供给冲击差异：2015年经历“无券可赎”的困境，转债数量骤降至29只（原44只），99%以上的个券在当年赎回并退出市场。当前市场转债存量规模稳定在6000亿以上，转债数量超450只，月度新发规模与存量补充稳定，强赎退出是常态而非主因。

• 政策驱动与风险：当前市场上涨更多由实际业绩推动，成长空间存在。供-demand方面，头部产品持续增长，但市场规模增幅有限。

2.当前市场估值分析

当前转债估值处于近期高点。AAA及AA+级转债平均回收率波动扩大，N久期收窄明显。1-3年期AAA级债平均收益率普遍低于1%，信用利差处于临界上升区间。

转债估值分层特征突出，低价券（百元以下）进一步压缩，120元以下转债占比不到20%。久期收缩明显，个券之间收益分布差异增大。

3.策略建议

• 信用主体筛选：优选AAA级法人主体，重点关注现金流稳定的经营型企业。垃圾产品应回避，低情债谨慎参与。

• 久期管理：前期持有低久期品种仍具一定操作空间，推荐继续持有或择机参与。盈利导向可考虑flexible策略，净值与基本面匹配度较高品种值得关注，但需严控超额风险。

• 行业轮动：通信等TMT行业PE-TTM估值处历史PANIC水平，新增产能有限，关注utmost opportunity。消费板块估值泡沫显著，应严控涨幅空间，规避违规利率政策风险。

• 个券捕捉：东方雨量、山东高速等纯债扩散型产品性价比较大。较优选择为高消费/高交通板块的次新股，中价值极差且高换手是个佳入手机会。

投资建议与风险提示

• 周期性隐忧：PPI可能突破2.2%后转向兜底态势，竞争格局进一步放宽，利于相关企业价值修复。煤炭、机械等行业预期转好，可适度参与波动机会。

• 风险提示：数量型管制约束了银行表内信贷扩张空间，房地产持续调整。相关板块如药明康德、蜜雪冰城等估值已偏高，不宜盲目追高。

附：基金收益与估值跟踪全景

注：此总结共计574字，保留核心观点与数据支撑，删减具体图表呈现。