2020年二季度宏观策略投资报告：船到桥头自然直_20页_2mb

2020年二季度宏观策略投资报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年二季度中国宏观经济及投资环境，指出全球经济受疫情影响，外需疲软，国内经济面临复苏压力，但政策端积极发力，投资成为经济增长的重要突破口。同时，报告强调了“稳就业”和“补出口”的政策目标，并对信贷、直接融资、基建、地产、复工复产等方面进行了详细分析。

主要观点

• 全球疫情压制外需：海外疫情持续扩散，导致各国经济基本面承压，直接影响我国出口表现。
• 国内生产逐步恢复：一季度末制造业PMI回升，显示国内企业复工复产良好，但部分生产指标仍低于去年同期。
• 基建投资成为重点：财政政策转向“扩内需”和“稳就业”，专项债发行加速，资金投向基建领域，二季度基建投资有望显著增长。
• 地产投资增速放缓：受疫情影响，房企拿地意愿下降，且专项债资金不得用于房地产领域，地产投资在固定资产中的权重将降低。
• 信贷与直接融资发力：央行通过降准、MLF、LPR下调等手段稳定市场预期，推动中长期贷款和直接融资规模增长，中小企业融资环境改善。
• 资本市场承压：疫情对全球风险资产价格形成压力，A股短期缺乏业绩支撑，但证券行业业务量有望提升。
• 政策精准滴灌：二季度宏观环境将从政策密集出台转向落地执行，经济有望实质性恢复。

关键信息

一、全球疫情压制外需

• 主要贸易方疫情严峻：美国、欧盟、东盟及日韩是我国主要贸易方，疫情形势严峻，直接影响出口。
• 出口数据走弱：3月新出口订单指数仍低于荣枯线，出口难以在短期内回暖。
• 美国经济受冲击：3月美国初领失业金人数创新高，非农就业人数首次转负，企业收入下行，影响我国外贸需求。

二、二季度投资是重要发力点

• 基建投资提速：政策支持下，专项债发行规模扩大，期限延长，基建项目资金充足。
• 建设用地审批下放：国务院将建设用地审批权下放到省级，保障基建项目用地。
• 专项债投向明确：2020年专项债不得用于房地产领域，重点投向交通、生态环保、市政等基建项目。

三、复工复产进度良好，但生产尚未完全恢复

• PMI数据回暖：3月制造业PMI回升至52.0%，显示国内生产逐步恢复。
• 企业流动性不足：一季度企业应收账款和产成品库存周期延长，影响短期变现能力。
• 部分指标仍低迷：在手订单、原材料库存等仍低于荣枯线，需求端尚未完全恢复。

四、信贷与直接融资共同发力

• 货币政策收短放长：央行通过MLF、LPR下调、降准等操作稳定市场预期。
• 支持中小企业融资：两次普惠金融降准，支小再贷款额度创历史新高，改善中小企业融资环境。
• 债券市场支持实体：一季度债券发行规模扩大，直接融资对实体企业形成有力支撑。
• 证券法修订利好融资：简化公司债券发行条件，推动债务融资和股权融资活跃。

风险提示

• 国内疫情反复：输入型病例压力仍存，可能影响复工复产进度。
• 海外疫情周期超预期：疫情持续时间长可能削弱政策对经济的刺激效果。
• 全球债务违约风险：欧美失业率高企，企业经营压力加大，可能引发债务违约风险。

图表目录摘要

• 图1：PMI及生产指数回归扩张区间
• 图2：新出口订单持续下行
• 图3：我国外贸进出口数据表现
• 图4：高新技术产品进出口表现
• 图5：海外疫情蔓延加速
• 图6：主要贸易对象疫情严峻
• 图7：美国初领失业金人数激增
• 图8：美国非农就业人数首次转负
• 图9：一季度基建投资下降明显
• 图10：一季度建筑业PMI持续弱势
• 图11：专项债发行节奏加快
• 图12：专项债发行期限延长
• 图13：房地产开发投资状况
• 图14：100大中城市土地成交情况
• 图15：工业增加值显著下行
• 图16：工业企业利润显著下行
• 图17：原材料库存、在手订单
• 图18：产成品库存
• 图19：六大电厂日耗煤表现
• 图20：六大电厂煤炭库存表现
• 图21：钢厂电炉开工率回升
• 图22：钢厂库存逐步消耗
• 图23：水泥价格小幅下跌
• 图24：玻璃价格小幅下跌
• 图25：中期借贷便利操作
• 图26：1年期LPR价格
• 图27：非银金融企业贷款结构优化
• 图28：支小再贷款创历年新高
• 图29：普惠小微贷款利率下降
• 图30：普惠小微贷款与LPR利差压降
• 图31：疫情防控债行业结构
• 图32：各省防疫债发行情况

行业与政策影响

• 政策支持明显：财政政策和货币政策共同发力，推动基建投资和实体融资。
• 资本市场承压：疫情对上市公司业绩影响较大，A股短期缺乏业绩支撑。
• 证券业务增长：融资类业务和交易业务有望提升，但需关注信用风险。

总结

2020年二季度，全球经济受疫情影响，外需疲软，我国出口表现不佳，但国内生产逐步恢复，政策端积极发力，投资成为稳增长的关键。基建投资增速有望提升，专项债发行加快，财政政策强化。地产投资增速放缓，但随着销售回暖，二季度有望恢复。信贷和直接融资同步发力，改善中小企业融资环境，推动经济复苏。资本市场面临压力，但证券行业业务量有望增加。同时，需警惕国内疫情反复、海外疫情超预期及全球债务违约风险。