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鸥玛软件（839737.0C）投资分析总结

核心内容概述

鸥玛软件是一家专注于考试与测评信息化领域的知名解决方案提供商，致力于为教育考试、人事职（执）业资格考试、行业资格考试、企事业单位招聘与考核等提供信息化服务。公司成立于2005年，2016年挂牌新三板，具备较强的行业地位和技术实力，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

• 行业趋势明确：考试测评信息化是未来发展的必然趋势，无纸化考试市场正在快速扩张，预计将成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 技术领先：公司拥有两个省级研发中心，获得多项专利和软件著作权，产品达到国际先进或国内领先水平，具备较高的安全性和可靠性。
• 客户资源优质：公司与多个国家部委、行业协会及省市级考试机构建立了长期合作关系，客户粘性强，客户更换成本高，为业务拓展提供了坚实基础。
• 业绩增长显著：公司营收和净利润均实现快速增长，2017年营收达1.51亿元，归母净利润达5095.49万元，近三年CAGR分别为31.20%和37.59%。
• 现金流稳健：公司经营性现金流净额充足，盈利质量高，同时保持低负债和高分红，财务状况良好。
• 投资逻辑清晰：公司具备“增量”和“提价”双重增长逻辑，稳定的客户订单和无纸化考试服务的高毛利推动业绩持续增长。
• 风险提示：政策变化、行业增速不及预期、数据安全问题等是主要风险因素。

关键信息

一、公司介绍

• 成立于2005年，2016年挂牌新三板。
• 主要业务覆盖教育考试、人事职（执）业资格考试、行业协会资格考试、企事业单位招聘与考核等。
• 山东大学为实际控制人，通过山大产业集团间接持股50.25%。
• 2017年营收1.51亿元，归母净利润5095.49万元，成本控制有效。

二、产品介绍

• 公司产品分为技术服务类、软件类产品和硬件类产品三类。
• 技术服务类是公司业绩增长的主要动力，2017年营收占比达86.67%，毛利率50%-55%。
• 软件类产品覆盖考试全流程，包括报名、试题管理、阅卷、成绩发布等。
• 硬件类产品包括高速智能扫描仪、试卷安全保密设备等，具备国际先进水平。

三、行业发展

• 中国是全球最大的考试国家之一，考试人次持续增长。
• 纸质考试仍占主流（市场占有率约95%），无纸化考试仅占5%，但增长迅速。
• 行业存在较高的准入门槛，客户粘性强，市场格局呈现多寡头竞争态势。
• 主要竞争对手包括海云天、全美在线等，但鸥玛软件在考试覆盖面和客户资源上更具优势。

四、公司亮点

1. 领先技术和安全可靠性

   • 拥有29项专利、55项软件著作权。
   • 开发了TS系列高速智能扫描仪、无纸化考试管理平台等核心产品。
   • 保障考卷安全，准确率高达100%。

2. 优质客户资源

   • 与人社部、教育部、住建部等建立战略合作伙伴关系。
   • 客户更换成本高，粘性强，订单稳定，业务拓展空间广阔。

3. 充足现金流，低负债高分红

   • 2017年经营活动现金流净额达5937.43万元，近三年CAGR为37.65%。
   • 自2014年以来，经营活动现金流净额/营业利润比值均大于100%，盈利质量高。
   • 股息支付率高达57.68%，显示公司具备较强的分红能力。

五、投资逻辑

1. 增量逻辑

   • 客户订单稳定，有助于公司业绩持续增长。
   • 考试报名科次增加及考试渠道下沉，将进一步提升业绩。

2. 提价逻辑

   • 无纸化考试服务每科次收费40-45元，毛利率50%-55%，毛利20-25元。
   • 网上评卷服务每科次收入约1-2元，毛利率75%-80%，毛利0.75-1.6元。
   • 随着无纸化考试渗透率提升，公司每科次收益将显著增加。

六、可比公司估值

• 鸥玛软件PE（TTM）为14.53，处于可比公司中等水平。
• 可比公司包括立思辰、佳发教育、方直科技等，整体PE（TTM）平均值为27.64，中位值为16.09。
• 鸥玛软件估值合理，具备增长潜力。

七、风险提示

1. 政策变化风险：如教育体制改革、降低考试服务准入门槛等，可能加剧行业竞争。
2. 行业增长不及预期风险：无纸化考试渗透率若慢于预期，将影响公司业务拓展。
3. 数据安全风险：由于考试信息化程度高，存在数据泄露和网络攻击的风险，可能损害客户利益并影响公司声誉。

结论

鸥玛软件作为考试测评信息化领域的领先企业，受益于行业信息化发展和政策推动，具备显著的成长潜力。公司技术实力强、客户资源优质、盈利质量高，未来有望在无纸化考试市场中持续扩大市场份额，推动业绩增长。建议投资者关注其在考试信息化领域的长期发展机会，给予“买入”评级。