20220425-光大证券-九洲集团-300040.SZ-2021年年报点评_运营新能源电站规模显著增加_综合智慧能源业务发展值得期待_3页_730kb

公司研究总结：九洲集团（300040.SZ）2021年年报点评

核心内容概述

九洲集团在2021年实现了营业收入14.10亿元，同比增长10.17%，归母净利润1.82亿元，同比增长159.94%。其中，2021年第四季度归母净利润达0.71亿元，同比增长413.52%。公司计划每股派发现金红利0.05元（含税）。

公司业务结构逐步优化，新能源电站运营成为主要利润来源。2021年公司持有新能源电站规模显著提升，自持与间接持有电站合计697.35MW，同比增长1.68倍。其中，自持电站460MW（光伏269MW，风电191MW），间接持有电站237.5MW（光伏140MW，风电97.5MW）。2021年平均利用小时数同比提升42.68%至2033小时，全年上网电量达13.38亿度，同比增长271%，带动发电收入同比增长179.72%至4.65亿元。尽管毛利率因平价项目规模增加而下降8.50个pct至61.45%，但整体盈利能力显著增强。

主要观点

• 新能源运营板块表现亮眼：随着在建项目的投运和间接持有电站并表，公司新能源电站规模持续扩大，带动发电收入大幅增长，成为业绩增长的核心驱动力。
• 传统电气设备业务稳步增长：电气设备生产销售业务实现营业收入4.69亿元，同比增长20.85%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降6.19个pct至16.56%。
• 新能源工程建设业务下滑：由于公司战略重心转向自主开发与运营新能源电站，新能源工程建设业务同比下降47.97%至3亿元，但毛利率提升4.23个pct至28.35%。
• 生物质热电联产模式助力业绩提升：截至2021年10月，公司已布局650MW生物质热电联产项目，未来计划新增并网3个机组，实现EPC收入和发电供热收入的双重增长。
• 综合智慧能源业务值得期待：公司积极布局区域综合智慧能源项目，未来有望进一步拓展新能源业务，提升整体盈利能力。

关键信息

• 2022年目标：公司计划推进250MW风电项目并网，同时根据资源情况适当开发新一批平价风光项目。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为2.62/3.36/4.10亿元，对应EPS分别为0.45/0.57/0.70元。
• 估值指标：2022-2024年PE分别为13/10/8倍，PB分别为1.2/1.1/1.0倍。
• 维持“增持”评级：分析师认为公司新能源运营规模将持续扩大，叠加生物质项目带来的收益，公司业绩有望稳健增长。
• 风险提示：包括新增新能源装机量不及预期、电网投资不及预期以及生物质热电联产项目经营风险。

业务结构与财务表现

收入构成

• 2021年营业收入14.10亿元，同比增长10.17%。
• 2022-2024年预计营业收入分别为18.40/20.19/22.01亿元，年均增长稳定。

净利润

• 2021年归母净利润1.82亿元，同比增长159.94%。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为2.62/3.36/4.10亿元，净利润率稳步提升。

毛利率与费用率

• 2021年整体毛利率为33.8%，预计2022-2024年毛利率将逐步提升至36.5%。
• 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别稳定在2.56%-2.60%、6.81%-6.00%、13.55%-8.88%、3.18%-3.00%。

现金流与资产状况

• 2021年经营活动现金流为253亿元，同比增长显著。
• 2022-2024年预计经营活动现金流分别为452/519/518亿元，维持良好。
• 资产负债率维持在65%-66%之间，流动比率与速动比率逐步下降，但归母权益/有息债务和有形资产/有息债务保持稳定。

估值与评级

• PE估值：2022-2024年PE分别为13/10/8倍，估值逐步下降。
• PB估值：2022-2024年PB分别为1.2/1.1/1.0倍，资产价值逐步体现。
• EV/EBITDA：2022-2024年EV/EBITDA分别为9.0/8.6/8.3倍，估值合理。
• 股息率：2022-2024年股息率预计为1.2%-1.8%，逐步提升。
• 分析师评级：维持“增持”评级，认为公司未来业绩增长可期。

结论

九洲集团在2021年业绩显著增长，新能源电站运营成为主要利润来源，传统业务稳步增长，工程建设业务有所调整。公司积极布局生物质热电联产和综合智慧能源项目，未来业绩增长潜力较大。分析师维持“增持”评级，认为公司具备持续增长能力和合理的估值水平，但需关注新能源装机量及电网投资等潜在风险。