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可转债市场2013年8月投资展望总结

核心内容

本报告由中投证券研究总部发布，分析了2013年8月可转债市场的基本面、市场策略及个券表现。整体观点为“机会不大，重在配置”，强调在当前市场环境下，转债的交易性机会有限，应侧重于基本面良好、估值较低的品种进行中长期配置。

主要观点

• 市场整体展望：8月权益市场将维持震荡格局，货币政策中性略紧，宏观经济短期流动性不足及地方债务问题对市场有所压制。
• 转债市场表现：7月转债跑输股市，交易清淡，估值回到年初水平。8月转债行情仍需等待，难以通过正股估值提升带动转债价格上涨。
• 行业盈利分化：火电、水电盈利增长，但强周期行业如造纸、普钢、航空运输和铝等盈利下滑，未来可能维持低速或负增长。
• 转债策略：建议关注基本面良好、估值较低的转债，若价格下跌至合理水平可考虑逐步加仓。坚持银行转债“工行>中行>民生”的配置顺序。

关键信息

1. 基本面分析

1.1 行业盈利增速分化加大

• 整体情况：1547家公司披露中报业绩预告，约一半盈利向好，一半向差。
• 行业表现：
  • 非周期行业如房地产、金融、公用事业、商业贸易表现较好。
  • 强周期行业如黑色金属、采掘、交通运输等盈利增速较低。
• 具体公司表现：
  • 川投能源：业绩增长742.31%，超市场预期。
  • 东华软件：业绩增长35.79%。
  • 泰尔重工：业绩下降10%-40%。

1.2 转债发行提速，供给或略大于需求

• 8月转债供给：预计供给略大于需求，转债市场存量为1384.66亿元，新钢转债将于8月7日退市。
• 正股表现：平安、石化正股价格处于低位，可能影响转债发行节奏。
• 基金持仓：二季度基金持有可转债比例下降，8月需求预计疲弱。

1.3 海运下修转股价概率上升

• 下修条件：正股价格连续30个交易日中15个交易日低于转股价80%。
• 海运情况：行业景气度低，正股价格低于每股净资产，回售压力大，下修概率上升。
• 其他转债：部分转债如博汇、中海、南山、深机等因正股跌破净值或估值较低，下修作用有限。

2. 投资策略

2.1 市场回顾

• 7月表现：转债跑输股市，跌幅大于正股，市场情绪和政策预期影响明显。
• 行业表现：非周期股明显好于周期股，信息服务、信息设备和医药生物涨幅居前。

2.2 市场展望

• 8月市场：权益市场继续震荡，转债市场交易性机会不大，需等待市场企稳。
• 估值水平：中小盘股估值较高，转债整体估值处于低位，债底较厚。

2.3 转债策略

• 总体策略：坚持防御性策略，关注基本面良好、估值较低的转债。
• 具体建议：
  • 川投、同仁：偏股型，转股动力强，可考虑中长期配置。
  • 石化、国电：平衡型，估值合理，可关注价格下跌机会。
  • 民生、中行：债底较厚，但转债价格弹性不足，需谨慎。

2.4 个券分析

附图说明

• 图1：中报业绩预告情况
• 图2：各行业业绩预告预增率
• 图3：细分行业净利润增速变化
• 图4：细分行业毛利率变化幅度
• 图5：债券型基金持有各品种比较
• 图6：二季度基金持有可转债的比例明显下降
• 图7：7月转债跑输股市
• 图8：申万一级行业表现
• 图9：申万风格指数表现
• 图10：转债及正股二级市场表现
• 图11：全部A股、中小板、创业板PE比较
• 图12：大盘、小盘股与大盘股相对估值
• 图13：转债YTM与纯债溢价率
• 图14：纯债溢价率与转股溢价率
• 图15：三大行同业资产规模
• 图16：三大行同业资产增速比较
• 图17：三大行同业资产规模
• 图18：三大行同业负债增速
• 图19：三大行不良贷款余额
• 图20：银行业及三大行不良贷款率
• 图21：中国石化PE-Band
• 图22：中国石化PB-Band
• 图23：转债指数与成交量
• 图24：转债平均转股溢价率
• 图25：转债存量（截至7月29日）
• 图26：转债YTM与纯债溢价率
• 图27：转股溢价率与转换价值
• 图28：纯债溢价率与转股溢价率

投资建议

• 银行转债：保持中性态度，优先选择工行，其次为中行，最后为民生。
• 石化转债：二期发行可能带来估值压力，但当前估值较低，可关注价格下跌机会。
• 海运转债：下修转股价概率上升，关注条款博弈机会。
• 东华软件：业绩稳定增长，正股估值不高，可关注其上市后的表现。
• 中鼎、国电：基本面改善，可考虑中长期配置。

免责条款

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