20241101-天风证券-长江电力-600900.SH-电量增长带动收入提升_成本管控和财务费用压降带动业绩高增_3页_752kb

长江电力季报点评分析总结

业绩概览

长江电力于2024年前三季度实现营收6633亿元，同比增长147%，归母净利润2802亿元，同比大增302%。其中，第三季度单季营收3152亿元（+173%），归母净利润1666亿元（+318%），发电量同比增幅达15%。这一业绩增速主要得益于来水偏丰导致发电量大幅增长，以及良好的成本管控和财务费用压降共同驱动。

财务亮点

1. 发电量创历史同期新高：前三季度境内六座梯级电站总发电量2358亿千瓦时，同比增长1505%。主要受益于两大水库：乌东德水库来水总量同比激增1256%，三峡水库来水总量增长2026%。

2. 利润结构持续优化

   • 毛利率提升至709%，同比提升4个百分点
   • 营业成本同比仅增长35%，远低于营收增速
   • 财务费用同比大降104%，折旧为主+成本管控为公司亮点

3. 盈利能力显著增强

   • 单三季度度电净利润约0.136元，同比提升18分
   • 投资收益增长30倍，达1400亿元
   • ROE达1608%，处于行业优秀水平

风险分析

公司提示三大风险因素：

1. 来水波动影响：来水超预期波动可能显著影响发电量
2. 抽蓄进度停滞：抽蓄电站建设进度不及预期可能影响储能能力
3. 用电需求不足：全社会用电量不及预期会影响电价和电价政策执行

投资展望与估值

维持"买入"评级，目标价275.8元。调整盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别达3402亿、3586亿和3727亿元对应PE从198倍逐步降至181倍。长期竞争力源自：

1. 国内最大水电集团，核心资产质量优异
2. 电价机制持续优化，度电利润保持增长
3. 长库容调节带来高确定性和稳定性

财务杠杆管理

资产负债率从62%降至52%，净负债比率显著下降，偿债能力指标持续改善，总资产周转率和净资产收益率均保持行业领先位置。

注：本总结基于公司报告内容整理，仅供参考。