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锌市场分析：SVB暴雷对锌空配的影响

核心内容

本文分析了硅谷银行（SVB）破产事件对锌市场的影响，结合宏观经济背景与锌供需关系，评估了当前锌市场是否适合进行空配操作。

主要观点

1. SVB破产事件背景

• 事件概述：2023年3月8日，SVB宣布出售资产以应对初创公司客户的大规模取款，亏损18亿美元；3月10日，美国加州金融保护和创新部（DFPI）宣布关闭SVB，由FDIC接管。
• 原因分析：
  • 政策变化：2020年6月，美联储修改沃尔克规则，允许银行投资创业投资基金，为SVB的客户结构提供了基础。
  • 货币政策影响：美联储从量化宽松（QE）转向量化紧缩（QT），在加息背景下，初创企业融资困难，导致资金集中流出SVB。
  • 资产配置风险：SVB将大量低息存款用于购买长久期债券，当资金流出时被迫折价出售资产，引发流动性危机。
• 市场反应：尽管SVB破产引发恐慌，但美联储、财政部与FDIC联合保障储户资金，防止了系统性风险扩散，与2008年雷曼兄弟破产形成对比。

2. 美联储政策与通胀预期

• 通胀数据：2月美国CPI环比上涨0.4%，同比上涨6%，核心CPI同比上涨5.5%，为2021年12月以来新低，但仍高于美联储2%的目标。
• 加息前景：美联储在3月加息25个基点的概率提高至87.8%，显示其仍维持紧缩政策。
• 加息周期尾声：SVB事件可能预示美国加息周期接近尾声，海外弱衰退预期不改，美元指数或进入下跌通道。

3. 锌市场供需分析

• 锌精矿供应：
  • 国内供应：国内矿供应有所增加，但弹性不足，TC快速回落至5300元/金属吨。
  • 海外供应：Dugald River事故导致海外生产暂停，欧洲炼厂复产，贸易商囤货惜售，进口矿TC下调至230美元/干吨，供应由松转紧。
• 锌锭库存：
  • 库存结构：锌锭主要集中在中游，下游原料库存较低，镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业开工良好，显示消费韧性。
  • 去库潜力：随着冶炼厂原料进一步消耗，三季度或出现明显去库，国内基本面稳中向好。

4. 对锌空配的建议

• 宏观背景：SVB事件强化了国内慢复苏与海外弱衰退的宏观格局。
• 市场展望：国内基本面向好与美元回调将形成共振，短期内锌价不具备明显下跌动力。
• 结论：沪锌暂不适合空配，市场更倾向于震荡偏强。

关键信息总结

• SVB事件：因过度依赖初创企业存款并配置长久期资产，导致流动性危机，但未演变为系统性风险。
• 美元走势：SVB事件或标志美国加息周期接近尾声，美元指数可能进入下跌通道。
• 锌精矿供应：国内矿供应增加但弹性不足，海外供应因事故和贸易商行为趋紧。
• 锌锭库存：中游库存较高，下游消费良好，预计三季度将出现去库，支撑锌价。
• 投资建议：当前国内基本面和美元走势形成共振，沪锌短期空配风险较大。

图表说明

• 图1：SMM锌七地总库存月度对比，显示锌库存趋势及变化情况。
• 数据来源：上海有色（SMM）

注：本文为国投安信期货有限公司发布，仅供其客户参考，不构成投资建议。