20251202-紫金天风-_锌专题_空配逻辑的失效_18年牛熊周期中的锌价观测_11页_8mb

紫金天风期货研究所 - 锌专题研究：空配逻辑的失效

作者：柳晓怡 交易咨询证号：Z0023297

核心观点：

1. 锌市场演变与周期划分：
   沪锌自2007年上市以来经历了四轮完整的牛熊周期，当前正处于第四个周期的熊市末尾。各周期（2007-2008、2009-2015、2016-2019、2020-至今）受政策调控、供需失衡、能源危机等多重因素驱动，价格波动加剧且结构分化显著。

2. 当前周期定位：熊市末尾与筑底阶段
   锌矿扩产周期背景下，产业链正处于“被动去库”向“主动补库”过渡阶段，价格处于筑底期。驱动因素包括：

   • 供应端：锌矿供应增加但需加工费支撑冶炼环节利润。
   • 需求端：基建需求稳定，但房地产疲软、消费前置效应抑制需求增长。
   • 宏观因素：美联储降息预期提供托市，但基本面主导价格趋势。

3. 价格关键因子：

   • 库存结构：全球库存拐点未明确，低库存放大波动，但库存拐点逐渐临近。
   • 成本支撑：矿山75/90分位成本线构成重要支撑，历史“深V”下跌后均伴随供应收缩。
   • 能源成本分差：内外盘价格分化（如2022年倒挂）可能导致套利机会或逼仓风险（如2025年LME挤仓行情）。

4. 风险与机会：

   • 风险：全球锌矿供应过剩、能源成本上升、政策转向不及预期；
   • 机会：国内主动补库推进、低库存修复、新能源需求结构改善。

关键结论与建议：

• 周期判断：关注全球库存拐点、冶炼端利润修复及下游需求持续性，把握“被动去库”向“主动补库”过渡节奏。
• 交易方向：短期谨慎，关注CTA策略与跨市场套利机会；中长期关注锌价逐步筑底企稳信号。