20210416-东方证券-桐昆股份-601233.SH-业绩符合预期_长丝景气度高_7页_561kb
报告摘要
业绩符合预期，长丝景气度高
核心内容
公司发布2020年年报，整体业绩符合预期。2020年实现营收458.3亿元，同比-9.4%；归母净利润28.5亿元，同比-1.3%。其中，2020Q4营收130.13亿元，同比-2.5%，但归母净利润10.4亿元，同比+140.7%。尽管PTA和涤纶长丝价差下滑，但浙石化一期于2020年初全面投产，贡献投资收益112亿元，按公司持股20%计算，带来22.4亿元的投资净收益，有效抵消了主业下滑的影响。
主要观点
- 涤纶长丝景气度回升：2020年涤纶长丝新增产能主要来自大型龙头企业，公司新增50万吨产能，行业CR6接近60%，公司国内市场市占率近20%，国际市场市占率超12%。随着下游纺服需求回暖，涤纶长丝价差在2021Q1恢复至三年内高位，预计景气度将持续回升。
- 规模优势巩固与产业链延伸：公司计划通过如东洋口港项目和沭阳临港产业园项目进一步巩固规模优势。如东项目将建设500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝产能；沭阳项目将建设240万吨长丝（短纤）、500台加弹机和1万台织机，是公司向下游织造领域延伸的关键一步。
财务预测与投资建议
- 财务预测：公司2021-2023年每股收益预测为2.32元、3.06元、3.41元，较原预测有所下调。参考可比公司2021年调整后平均市盈率14倍，对应目标价为32.48元/股，维持买入评级。
- 盈利预测调整：公司2021年投资净收益由原预测的3405百万元调整为4717百万元，增长38.52%；2022年调整为5500百万元，增长30.05%。涤纶长丝销售收入预测由47,328百万元调整为59,808百万元，增长34.61%。
风险提示
- 终端需求下滑
- 原材料价格大幅波动
- 新建项目进度不及预期
- 浙石化二期进度不及预期
关键财务数据（单位：百万元）
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 50,582 | 45,833 | 59,808 | 63,617 | 67,426 |
| 营业利润 | 3,757 | 2,969 | 5,399 | 7,120 | 7,901 |
| 归母净利润 | 2,884 | 2,847 | 5,296 | 7,007 | 7,789 |
| 毛利率 | 11.8% | 6.3% | 8.7% | 8.8% | 8.8% |
| 净利率 | 5.7% | 6.2% | 8.9% | 11.0% | 11.6% |
| ROE | 16.4% | 12.7% | 18.5% | 20.2% | 20.7% |
| 市盈率 | 16.3 | 16.5 | 8.9 | 6.7 | 6.0 |
| 市净率 | 2.5 | 1.8 | 1.5 | 1.2 | 1.2 |
投资评级
- 评级：买入
- 目标价：32.48元/股
- 股价（2021年4月16日）：20.5元
- 52周最高/最低价：31/11.11元
- 总股本/流通A股（万股）：228,753/228,753
- A股市值（百万元）：46,894
- 行业：石油化工
股价表现（2021年4月16日）
| 时间 | 绝对表现 | 相对表现 | 沪深300 |
|---|---|---|---|
| 1周 | 0.63 | 0.3 | 0.33 |
| 1月 | -6.82 | -6.01 | -0.81 |
| 3月 | -10.06 | -10.83 | 0.77 |
| 12月 | 72.83 | 52.89 | 19.94 |
东方证券分析师信息
- 分析师：倪吉
- 联系方式：021-63325888*7504 / niji@orientsec.com.cn
- 执业证书编号：S0860517120003
- 联系人：袁帅
- 联系方式：yuanshuai@orientsec.com.cn
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信息披露
公司持有桐昆股份（601233.SH）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上，已在报告中披露。
财务比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 21.6% | -9.4% | 30.5% | 6.4% | 6.0% |
| 营业利润增长率 | 35.2% | -21.0% | 81.8% | 31.9% | 11.0% |
| 归母净利润增长率 | 36.0% | -1.3% | 86.1% | 32.3% | 11.2% |
| 毛利率 | 11.8% | 6.3% | 8.7% | 8.8% | 8.8% |
| 净利率 | 5.7% | 6.2% | 8.9% | 11.0% | 11.6% |
| ROE | 16.4% | 12.7% | 18.5% | 20.2% | 20.7% |
| 市盈率 | 16.3 | 16.5 | 8.9 | 6.7 | 6.0 |
| 市净率 | 2.5 | 1.8 | 1.5 | 1.2 | 1.2 |
估值比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| EV/EBITDA | 9.0 | -8.6 | 8.4 | 6.4 | 5.5 |
| EV/EBIT | 12.6 | 15.9 | 8.6 | 6.7 | 6.0 |
投资评级定义
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
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