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中报业绩总结：主业稳健转型，业绩持续增长

核心内容

公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现营业收入100.80亿元，同比增长14.00%；归母净利润6.48亿元，同比增长45.38%。整体业绩表现强劲，反映出公司在主营业务和多元化拓展方面的良好成效。

主要观点

毛利率与净利率显著提升

• 毛利率：从2017H1的15.80%提升至17.81%，增长2.01个百分点，主要得益于工程建设业务毛利率的提高。
• 净利率：从2017H1的5.06%提升至6.52%，增长1.46个百分点。
• 期间费用率：保持平稳，为9.47%，同比下降0.08个百分点。其中销售费用率下降0.12个百分点，管理费用率上升0.33个百分点，财务费用率下降0.29个百分点。

水泥工程业务表现突出

• 公司作为水泥工程领域龙头，连续10年保持全球市场占有率第一，累计承接了221条生产线和58个粉磨站。
• 2018H1新签水泥工程及装备合同86.20亿元，其中国外合同65.20亿元，国内合同21亿元。
• 工程建设业务贡献营收78.77亿元，同比增长10.22%，毛利率16.60%，同比增长2.98个百分点。
• 装备制造业务贡献营收14.60亿元，略有下降1.91%，但毛利率提升至19.07%，增长0.63个百分点。

转型升级成效显著，业务拓展加快

• 横向拓展：公司积极拓展多元化工程业务，如阿尔及利亚油脂生产线、伊拉克陶瓷生产线、阿联酋钢结构工厂等，涉及金额21.39亿元，贡献营收7.35亿元，同比增长51.75%。
• 纵向深化：在生产运营管理和节能环保领域，公司加大信息化与智能化投入，实现营收4亿元，同比增长96.93%；同时推进水泥窑协同处置投资运营业务，新签合同11.58亿元，实现营收4.33亿元，同比增长22.14%。

关键信息

财务预测与估值

• 预计2018-2020年归母净利润：13.2/16.4/19.8亿元，同比增长34.6%/24.6%/21.0%。
• 对应EPS：0.75/0.94/1.13元。
• PE估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为9.0/7.2/6.0倍，估值持续下降，显示公司盈利增长预期良好。
• 财务指标趋势：
  • 营业收入：预计2018年增长21.2%，2019年16.0%，2020年14.6%。
  • 净利润：预计2018年增长34.6%，2019年24.6%，2020年21.0%。
  • 毛利率：预计2018年16.7%，2019年17.2%，2020年17.6%，持续上升。
  • 净利率：预计2018年5.6%，2019年6.0%，2020年6.3%，稳步提升。
  • ROE：预计2018年15.5%，2019年17.0%，2020年18.0%，持续改善。
  • 每股收益（EPS）：预计2018年0.75元，2019年0.94元，2020年1.13元。
  • P/B：预计2018年1.4倍，2019年1.2倍，2020年1.1倍，持续下降。

风险提示

• 固定资产投资下行：可能影响公司未来的业务拓展。
• 海外拓展风险：海外业务涉及政治、经济等不确定性，可能带来一定风险。

投资评级

• 评级：强烈推荐，基于公司业绩持续增长和业务多元化拓展的前景。
• 评级标准：未来6-12个月公司股价预期将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

财务摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	190.1	195.5	236.9	274.8	315.0
净利润（亿元）	5.1	9.8	13.2	16.4	19.8
毛利率（%）	12.2	16.8	16.7	17.2	17.6
净利率（%）	2.7	5.0	5.6	6.0	6.3
ROE（%）	7.4	12.9	15.5	17.0	18.0
EPS（元）	0.29	0.56	0.75	0.94	1.13
P/E（倍）	23.32	12.16	9.04	7.25	5.99
P/B（倍）	1.74	1.57	1.40	1.24	1.08

总结

公司2018年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，毛利率和净利率同步提升，期间费用率保持稳定。水泥工程业务持续做优做强，同时积极拓展多元化业务，如生产运营管理和节能环保，展现出良好的转型能力和市场拓展潜力。财务预测显示公司未来三年盈利将稳步增长，估值持续下降，反映市场对其增长前景的看好。尽管存在固定资产投资下行和海外拓展风险，但公司仍被强烈推荐，具有较高的投资价值。