中国宏观观察：QFIIRQFII总额度取消加速中国市场对外开放-20190919-交银国际-23页_4mb

中国宏观观察总结

核心内容概述

2019年9月10日，中国国家外汇管理局宣布取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，标志着中国资本市场进一步对外开放。此举为境外投资者进入中国市场提供了便利，有助于优化投资者结构和市场机制，但短期内对A股市场提振作用有限。

主要观点

短期效应有限

• QFII和RQFII的额度使用率仅为37%和35%，表明当前额度并未被充分利用。
• 互联互通机制的发展已显著提升外资流入规模，且不设总额度，因此QFII/RQFII额度的取消对市场影响有限。
• 北上资金累计净流入逾万亿元，规模远超QFII额度使用。
• 历次QFII扩容并未对A股市场带来持续上涨。

中长期潜力巨大

• 外资对中国资产的配置空间较大，尤其在国际主流指数纳入中国股票与债券后，配置需求将逐步上升。
• A股整体估值接近历史低位，盈利温和增长，对长线资金具有吸引力。
• 外资持股比例高的公司通常具备良好的基本面，盈利能力和资产结构优于市场平均水平。
• 外资偏爱消费、金融与工业板块，尤其是行业龙头。

关键信息

外资持股组合表现

• 外资持股比例最高的50家公司构成的投资组合，年化收益率达23%，超额收益率14%。
• 最大回撤为65%，低于沪深300的72%。
• 这些股票的ROE、利润率和息税前利润与利息支出比值均高于全市场水平。
• 行业分布以可选消费、日常消费和医疗保健为主。

市场开放历程

• 中国股票市场开放历程表明，外资持股市值占比和成交额占比逐步提升。
• 韩国市场完全开放后，外资持股市值占比和成交额占比显著上升，显示外资市场参与度提高。

外资配置空间

• 相较于其他主要经济体，中国资本市场仍处于开放初期，外资配置比例较低。
• 外资持股与持债比重仍有较大提升空间，尤其是随着国际指数纳入中国资产。

图表摘要

• 图表1 & 图表4：QFII总额度使用率较低，取消额度作用有限。
• 图表2 & 图表10：外资持股比例高的股票组合跑赢大盘，回撤较小。
• 图表3 & 图表5：QFII启动及总额度提升对A股无显著提振。
• 图表6 & 图表7：中国外资持股比例较低，且有较大提升空间。
• 图表8 & 图表9：韩国市场开放后外资持股市值和成交额占比显著上升。
• 图表11 & 图表12：外资持股组合盈利能力强，净利润增速领先。
• 图表13 & 图表14：外资持股组合ROE和利润率持续高于全市场。
• 图表15：外资持股组合偿债能力较强，EBIT/利息支出比值显著高于市场。
• 图表16-25：经济领先指标如螺纹钢价格、铁矿石价格指数、PMI等显示市场动态。
• 图表26-37：经济同步指标如工业增加值、社会消费品零售总额、房屋销售面积等反映市场现状。
• 图表38-43：经济滞后指标如企业存款、财政支出、流动性指标如MLF、SLF、PSL等显示市场趋势。
• 图表44-49：经济同步指标如工业增加值、固定资产投资、GDP、进出口等反映经济运行状况。
• 图表50-51：经济滞后指标如企业存款、财政支出等显示经济周期。
• 图表52-61：流动性指标如MLF、SLF、PSL、国债利率、公司债利率等反映市场资金状况。
• 图表62-67：外汇指标如美元兑人民币、美元兑港币、人民币中间价、掉期利率等显示汇率变化。
• 图表68-73：情绪与估值指标如恒指和A股P/E比较、全球股票潜力、中国板块潜力等反映市场情绪和估值水平。
• 图表74-76：恐慌指数、VIX指数、经济意外指数等显示市场风险和预期。
• 图表77-81：全球及中国各资产类别表现，包括股票、债券、大宗商品等，反映市场整体趋势。
• 图表82：大类资产表现（周度），展示近期市场波动情况。

作者信息

• 谭淳：karen.tan@bocomgroup.com，(852)37661825
• 蔡涵：hanna.cai@bocomgroup.com，(852) 3766 1805
• 彭非：fei.peng@bocomgroup.com，(852)37661804