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固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了近期债市受到的海外因素影响，指出全球避险情绪升温对国内债市形成一定支撑，同时强调国内因素仍是债市走势的主要驱动力。

主要观点

1. 海外避险情绪升温，推动美债利率下行

• 股市下跌，美债利率下行：7月19日，美股出现大幅下跌，美债收益率则显著下降，10年期美债收益率降至1.19%，较前一阶段下行12bps。
• 美元指数反弹：美元指数出现反弹，显示避险情绪升温。
• 原油价格下跌：OPEC+宣布增产，叠加疫情反复导致需求预期减弱，WTI原油价格大幅回落至66.4美元/桶，抹去了5月底以来的涨幅。
• 疫情反复影响风险偏好：英国、泰国、越南、马来西亚等国家疫情出现反复，引发市场对全球经济复苏的担忧，导致风险偏好下降。
• 疫苗有效性存疑：英国疫苗接种率较高，但Delta病毒传播力强，市场对疫苗有效性产生担忧，进一步加剧避险情绪。

2. 海外因素为国内债市提供“助攻”

• 中美利差扩大：由于美债利率下行速度较快，中美利差扩大至176bps，处于历史较高水平，有利于外资流入中国国债市场。
• 外资流入利好债市：海外避险情绪升温，增强了市场对国内债市的信心，形成一定支撑。

3. 海外“助攻”能否持续存在不确定性

• 疫情发展不确定：尽管全球疫情在变种病毒影响下有所反弹，但目前判断是否会迎来“第三波”疫情冲击仍为时尚早。
• 联储政策动向影响：若美联储在第三季度开始缩减购债（taper），美债利率可能回升，从而削弱对国内债市的支撑。

4. 国内债市走势由内因主导

• 10年国债利率震荡下行：国内债市走势主要由国内因素决定，预计10年期国债利率将震荡下行，向2.8%靠拢。
• 宽货币与紧信用并存：央行维持偏松货币政策，以应对经济恢复不均衡和中小企业景气度较低的问题。
• 资金面偏松：7月政府债券发行量偏低，城投与房地产融资收紧，资金需求偏弱。短端利率R007明显低于往年季节性水平，显示资金面宽松。
• 配置需求强劲：金融机构欠配情况未得到有效满足，地方债一级市场成交活跃，质押式回购成交量达到4.5万亿元，机构加杠杆迹象明显，配债意愿较强。

关键信息

• 美债利率下行：10年期美债收益率从5月的1.6%降至1.19%，回到2月份水平。
• 原油价格回落：WTI原油价格下跌7.5%，至66.4美元/桶，供需格局边际恶化。
• 中美利差扩大：目前中美利差为176bps，对国内债市形成利好。
• 国内债市展望：10年期国债利率将震荡下行，向2.8%靠拢，债市风险较小。

风险提示

• 全球疫情快速好转可能导致避险情绪降温，从而影响海外对国内债市的支撑。

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