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新时代证券研究所晨报总结（20210609）

一、总量研究：美债利率与经济背离之谜

核心内容

自2020年5月以来，美国长端国债利率与经济指标（如PMI）之间的差距持续扩大，呈现出长期背离现象。这一现象在次贷危机后尤为明显，尽管美国经济增速回升，但美债收益率并未同步上升。

主要观点

• 背离原因：自然利率与潜在经济增速并非一一对应，影响自然利率的因素包括储蓄率、经济结构、投资意愿等。
• 次贷危机后变化：储蓄率上升、安全资产需求增加、经济轻资产化和垄断化等因素导致利率与经济增速背离。
• 疫情后影响：初期认为量化宽松和SLR放松是导致利率与经济背离的原因，但SLR加强后长债利率未明显上升，表明背后有更深层的结构性因素在起作用。
• 未来趋势：即使经济指标开始下滑，美债利率未必见顶。通胀不再是主要矛盾，但taper政策仍可能带动利率上升。然而，若经济增长预期恶化，利率可能反转下行。
• 经济复苏不确定性：复苏仍不稳定，三季度可能讨论缩减购债，但实施时间或被推迟。此次经济危机中，企业和居民资产负债表未受损，意味着经济恢复快，但长期增长动能可能不足。
• 利率前景：由于企业和居民未去杠杆，自然利率可能低于疫情前，各期限利率难以回到疫情前水平。

关键信息

• 风险提示：疫情导致利率影响因素发生变化。
• 分析结论：利率与经济增速的背离是结构性因素导致，需持续关注经济复苏稳定性及政策变化。

二、公司研究

2.1 万兴科技：并购增强业务协同，数字创意优势扩大

核心内容

公司拟现金收购格像科技72.44%的股权，以丰富产品矩阵，推动移动端战略落地，提升整体竞争力。

主要观点

• 收购背景：2021年6月7日，公司使用自筹资金21,369.80万元收购格像科技股权。
• 产品矩阵：格像科技拥有SweetSelfie、SweetSnap、StoryChic、Beat.ly等知名APP，全球用户超8亿，日活跃用户超1000万。
• 协同效应：双方在市场、技术、用户、资源等方面高度相似，可实现技术、内容资源、市场和用户等方面的协同。
• 业绩承诺：2021-2023年格像科技扣非后净利润目标分别为1,800万元、3,800万元、5,200万元，三年合计不低于10,800万元。

盈利预测

• 归母净利润：2021年1.68亿元，2022年2.16亿元，2023年2.78亿元。
• PE估值：对应PE分别为44.0、33.1、25.2倍。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 国际环境不确定性增强
• 产品创新风险
• 市场竞争加剧

2.2 永兴材料：不锈钢基业稳健，锂盐助力再次腾飞

核心内容

公司作为国内不锈钢棒线材龙头，同时布局锂电资源，未来业绩将由不锈钢和锂盐业务双轮驱动。

主要观点

• 不锈钢业务：公司专注于高端不锈钢棒线材，市占率稳居前二，下游包括油气开采、机械制造，营收占比达78%。
• 锂盐业务：公司完成锂矿资源、选矿及碳酸锂深加工全产业链布局，2020年锂盐销量约0.9万吨，客户包括厦钨新能源、湖南裕能等。
• 技术突破：锂云母酸化焙烧分解置换工艺取得突破，提升锂的浸出率。
• 产能扩张：2021年定增扩产2万吨电池级碳酸锂，预计2022年产能达3万吨。

盈利预测

• 归母净利润：2021年7.8亿元，2022年11.4亿元，2023年14.2亿元。
• PE估值：对应PE分别为31、21、17倍。
• 评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 锂盐价格下降
• 疫情影响超预期

三、投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于沪深300）、中性（持平）、回避（弱于沪深300）。
• 公司评级：强烈推荐（涨幅超20%）、推荐（涨幅5%-20%）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅超5%）。

四、免责声明

本报告基于公开资料撰写，不构成投资建议，分析结果可能因假设不同而变化，不保证所涉证券在该价格交易。报告内容仅供参考，客户需独立判断。

五、分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，6年宏观策略研究经验，曾获2018年第一财经年度最佳新人奖。
• 吕卓阳：联系人，证书编号S0280120060010。

六、联系方式

• 北京：梁爽，固话010-69004647，邮箱liangshuang@xsdzq.cn
• 上海：阎喜蒙，固话021-68865595转255，邮箱yanximeng@xsdzq.cn
• 广深：丁培培，邮箱dingpeipei@xsdzq.cn

公司网址：http://www.xsdzq.cn/