20251105-中泰国际证券-医药行业点评_创新药出海捷报频出_预计药价政策将趋于理性_6页_773kb

医药行业简要分析

市场表现与政策背景

• 恒生医疗保健指数表现：2025年10月，恒生医疗保健指数下跌11.1%，显著跑输恒生指数，主要原因为：该指数此前涨幅较大，市场担忧美国药品关税政策可能影响创新药出海业务。此外，知名减重药物司美格鲁肽的中国专利即将于2026年到期，市场担忧仿制药竞争。同时，医保谈判结束前市场观望情绪较浓。

• 医保基金收支情况：2025年1至9月，国家医保基金累计新增结余3,806亿元，收支情况良好，其中职工医保基金表现优异，对医保基金总体新增结余贡献明显。9月单月医保基金继续稳定运行。

创新药出海动态

近期港股医药企业创新药合作频传捷报，显示出研发与国际市场拓展的新进展，如下：

• 翰森制药：与罗氏达成HS-20110抗体偶联物的全球独家许可合作，首付款达8,000万美元，有望推动研发走向商业化。
• 信达生物：与武田达成新一代肿瘤免疫疗法及ADC的研发合作，未来潜在回报具有较高吸引力。
• 维立志博：与美国Dianthus达成LBL-047免疫疗法授权，进一步推动海外销售与研发进程。

报告指出全球巨头合作即将提升港股及中资医药企业的研发能力和市场认可度，具备高协同效应，短期内具备良好的发展前景。

带量采购与港股影响评估

第十一批带量采购共纳入55种药品，涵盖多个治疗领域。此次集采强化质量控制，引导企业合理报价，“反内卷”效应明显。港股三大医药龙头——翰森制药、石药集团和中生制药有部分产品中选，但均未涉及核心产品，故对股价影响相对有限。

重点个股推荐

翰森制药：预期2025年下半年销售态势良好，罗氏首付款将于年内到账，叠加新型抗体偶联项目（HS-20110），公司研发及财务能力均增强，推荐“买入”。

信达生物：第三季度销售收入同比增长超四成，略超预期。与武田合作潜在价值高，有助推动免疫治疗与ADC药物研发。

风险提示

• 带量采购政策可能导致药品进一步降价，影响部分企业利润。
• 新药研发可能因进度延迟或临床结果不及预期，延缓商业化进程。
• 现有药品上市后销售不及预期，可能影响营收和估值。

如需深入分析某企业或某一事件，应进一步查阅详细报告与补充资料。