甲醇半年度策略报告：苦跌久矣，人心思涨-20230701-恒力期货-19页_1mb

甲醇市场分析总结

核心内容

甲醇市场在2023年上半年经历了剧烈波动，从高开到惨淡收场，其价格走势主要受到宏观情绪、煤炭成本及基本面的多重影响。整体来看，甲醇价格在宏观层面主导逻辑，随后煤炭成本端影响加剧，基本面因素逐渐被边缘化。

主要观点

• 宏观主导逻辑：上半年甲醇价格走势始终以宏观情绪为主导，煤炭成本端和基本面仅作为次要参考。
• 供需格局变化：三季度上游投产趋增，但下游配套尚未完全跟上，导致供需格局仍偏弱。
• 进口压力缓解：二季度海外供应向中国挤压，但随着伊朗及委内瑞拉部分装置检修，预计三季度进口压力有所缓解。
• 烯烃需求受损：浙江兴兴MTO停车造成约15万吨/月的外采甲醇需求缺失，影响港口库存及价格走势。
• 价格结构变化：基差与累去库关系脱节，反套走势不及预期，市场对金九银十旺季预期仍存疑。

关键信息

供应方面

• 国内投产情况：2023年上半年合计投产399.5万吨甲醇，主要集中在西北地区。
• 工艺分布：焦炉气制甲醇和电炉尾气制甲醇为主要工艺，符合绿色发展趋势。
• 未来计划：三季度预计有155万吨焦炉气制甲醇产能待投产，包括内蒙古东日、内蒙古君正等项目。

需求方面

• 烯烃需求：上半年烯烃需求受检修影响，MTO/P开工率维持在75%-80%之间。
• 传统下游：甲醛、二甲醚、醋酸等需求增量有限，难以推动甲醇价格明显上涨。
• 需求恢复：中原石化和鲁西化工等内陆烯烃装置于二季度恢复，但整体需求仍偏弱。

进口方面

• 进口量：2023年1-5月合计进口533.73万吨，环比增长8.11%。
• 区域分布：中东进口量最高，其次是南美和东南亚。
• 7月预期：受伊朗及委内瑞拉装置检修影响，预计7月进口量环比小幅下降，但整体仍保持在高位。

港口库存

• 库存变化：一季度港口库存处于低位，二季度因进口量增加而累库。
• 去库预期：三季度进口趋减可能带来港口去库，但需市场验证。
• 库存数据：截至6月29日，甲醇库存为92.2万吨，其中华东港口68万吨，华南港口24.2万吨。

价格结构

• 基差变化：一季度基差一度较强，但二季度随期价下跌而走弱，6月初止跌后基差收缩至微升水。
• 反套走势：MA9-1月差未形成明显反套，显示市场对去库预期与实际表现存在差距。
• 未来走势：若三季度去库实现，可能推动正套走势，但需关注基本面与宏观预期的互动。

后市展望

• 基本面改善：6月兴兴停车及进口趋减，甲醇利空出尽，供需边际好转。
• 价格修复空间：近月价格修复空间有限，下半年走势取决于金九银十旺季预期。
• 策略建议：MA2309已筑底，短线可逢低试多，但不宜追多；中长线关注MA2401合约，若政策提振落地，可能维持偏强运行。
• 跨品种套利：PP下半年供应压力大，可考虑01PP-3MA逢高做缩。

风险因素

• 宏观扰动：政策变化、全球经济形势等可能影响市场情绪。
• 油价/煤价波动：能源价格波动直接影响甲醇成本端。
• 海外装置异动：伊朗、委内瑞拉等国家的装置检修或恢复可能影响进口供应。

总结

甲醇市场上半年走势受宏观主导，煤炭成本端及基本面影响相对有限。三季度进口压力有所缓解，但去库效果仍待验证。烯烃需求半永久性损失难以弥补，传统下游需求亦较弱。价格结构上，基差与库存变化脱节，反套走势不及预期。市场对下半年旺季预期存在分歧，策略上建议短线逢低试多，中长线关注政策及需求变化。整体来看，甲醇仍为能化板块中的弱势品种，但估值修复预期存在。