20170620-兴业研究-2017年贵金属半年展望_跌市难撼涨势_28页_1mb

2017年贵金属半年展望总结

核心内容

2017年贵金属价格整体呈现上涨趋势，尽管上半年国内贵金属涨幅不及海外，但整体仍处于中长期上涨轨道。文档分析了2017年下半年贵金属价格走势的核心逻辑，并提出了相应的交易策略。

主要观点

• 贵金属上涨趋势未改：尽管存在短期跌市，但中长期来看，贵金属仍具备上涨动力，主要受美元指数、实际利率及避险需求等因素影响。
• 美元指数仍是关键变量：美元指数仍处于升值周期，但存在周期尾部风险，美元贬值波段将为贵金属提供较好的做多机会。
• 实际利率维持低位：美国10年期国债实际收益率预计不会大幅上行，贵金属价格回调空间有限。
• 避险需求减弱：市场对风险事件反应钝化，避险需求对贵金属的推动作用下降。
• 供需因素影响显著：黄金ETF持仓变化和AISC成本线是判断金价走势的重要参考指标。
• 跨品种套利机会存在：金银比、铜金比和油金比可作为套利依据，反映市场风险偏好变化。

关键信息

一、2017年上半年交易主题回顾

• 2017年上半年贵金属价格显著上涨，主要受以下因素推动：
  • 美联储加息后美元指数阶段性回落；
  • 特朗普交易因政策落实不及预期出现反转；
  • 地缘政治风险（如空袭叙利亚、朝鲜核试验、法国大选）提振金价；
  • 人民币对美元汇率稳中有升，导致国内贵金属涨幅不及海外。
• 白银走势偏弱：受其他有色金属大跌拖累，且光伏产业需求不振。

二、2017年下半年交易的核心逻辑

□ 美元指数：相对强势，周期尾部风险

• 美元指数仍处于升值周期，但存在周期尾部风险；
• 若美元指数贬值，贵金属将有较好的波段做多机会；
• 美联储缩表和特朗普财政刺激可能抑制美元贬值空间。

□ 实际利率：维持较低水平

• 10年期国债实际收益率预计不会突破1%，贵金属下行空间有限；
• 若实际收益率大幅下行，贵金属将获得支撑；
• 通胀和实际利率走势将影响金价，但整体维持低位。

□ 避险需求：风险情绪钝化

• 市场对风险事件反应趋于平淡，VIX指数下降，风险偏好回升；
• 欧洲国债收益率差缩小，地缘政治风险整体缓和；
• 避险需求对贵金属的驱动力下降，金价可能更多受基本面影响。

□ 供需：投机需求和成本线

• SPDR黄金ETF持仓变化与金价走势密切相关；
• 110% AISC成本线是金价的阶段性底部支撑；
• 量价背离可能预示金价回调。

三、交易策略

□ 波段做多

• 把握美元指数贬值波段，关注特朗普财政刺激政策的推进；
• 下半年为黄金消费旺季，市场情绪有望看多；
• 预计金价在1200至1240美元/盎司区间有较强支撑，前期高点1375美元/盎司为阻力位。

□ 跨品种套利

• 金银比：高于75时可做空黄金、做多白银；在65左右有较强支撑，向下修复难度较大；
• 铜金比与油金比：反映市场风险偏好，与美国信用利差高度相关；
• 若信用利差走扩，推荐做多黄金、做空铜和原油；若信用利差缩窄，则相反。

未来展望

• 重大事件：下半年将有多次国际大事件，如英国退欧谈判、G20会议、美联储和欧央行议息会议等；
• 价格预测：预计2017年下半年伦敦金价将在1200至1315美元/盎司区间震荡，突破1375美元/盎司可能冲击1400美元/盎司；
• 上海贵金属：上海金预计在260至320元/克区间，上海银在3700至4800元/千克区间。

图表要点

• 图表1：2017年上半年贵金属涨跌幅；
• 图表2：国际金价走势回顾；
• 图表3：2017年上半年海外大事件回顾；
• 图表4：美元指数周期；
• 图表5：美元指数与金价关系；
• 图表6：10年期国债实际收益率与金价；
• 图表7：期限利差和产出缺口；
• 图表8：美联储持有的中长期国债和10年期国债收益率；
• 图表9-10：10年期国债收益率走势；
• 图表11：美国CPI与WTI原油价格关系；
• 图表12：2017年下半年潜在政治风险；
• 图表13：VIX指数与金价；
• 图表14：风险事件与欧洲国债收益率差；
• 图表15：SPDR黄金ETF持仓与金价；
• 图表16：110% AISC成本线与金价；
• 图表17-18：伦敦黄金、白银月线图；
• 图表19：金银比走势；
• 图表20-22：铜金比、油金比与信用利差关系；
• 图表23-24：2017年下半年重大事件与未来四个季度贵金属价格预测区间。

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