下半年经济与政策节奏的再思考_水线下的冰山_37页_2mb

下半年经济与政策节奏再思考

上半年：三个“意外”

• 经济表现超出预期：内生动能有所恢复，上半年增速达5.3%，为近年同期最好表现。
• 政策基调反差：中央政治局会议调整政策方向，强调更加积极有为和超常规逆周期调节，覆盖多个领域。
• 增长动能增强：“抢开局”与“抢转口”推动需求透支，短期内经济表现超预期。

政策：保持克制与定调反差

• 总量政策留有余地：财政融资进度靠前但未偏离近年趋势，货币从“收紧”回归“中性”。
• 政策力度提升：政策覆盖面广，同比、环比均显著加强，六边形政策格局凸显。

增长：愈战愈强

• 内生动能逐步恢复，企业通过“抢转口”等方式应对政策压力，经济复苏态势明显。

外贸：一枝独秀

• 尽管出口增速逐月回落，但实际出口规模稳定，顺差情况保持在较高水平，外贸逆势上扬。

关键政策思路变化：三均衡

• 名义GDP增速、物价和汇率成为政策核心关切，超越单纯的GDP增长目标。
• 政策需兼顾内需与外需，避免无效增长和产能过剩问题。

外部摩擦的长期必然性

• 分析认为，贸易摩擦将成为常态，中国需应对关税升级和外部保护主义，重点转向防范通缩。

应对：产能重塑与价格机制改革

• 建议清理低效产能，恢复价格弹性，加快并购重组和价格治理。
• 更改原有思路，直接“兜民生”而非保市场主体，推动价格机制改革。

下半年经济发展节奏

• 贸易战的次生效应使经济节奏受扰动，第三季度增速在4.9%-5.0%区间，第四季度继续下移。
• 政策发力窗口可能在9-10月，需抓住窗口期推动经济增长。

政策基本判断与财政主导

• 认为政策主动权在中国，财政政策应主导经济调控，结构性政策优于大规模扩张。
• 货币政策面临“广义流动性陷阱”风险，“保息差”成为唯一选择。

财政投资方向与制造业结构调整

• 传统基建趋于饱和，财政资源应倾斜于城市更新、农村基础设施和战略性工程。
• 制造业投资乏力，需通过政策财政而非货币政策提振。

债务与股市展望

• 利率水平上移，国债曲线维持震荡，权益市场进入“新中枢”，流动性与基本面将逐步匹配。