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恒瑞医药（600276）2025年中报点评：创新药持续放量，BD成第二增长曲线
投资要点：

• 业绩亮点： 2025年上半年公司营收157.6亿元，同比增长15.88%，净利润44.5亿元，同比增长29.67%。业绩增长主要来自创新药销售及对外许可收入（占营收60.66%）以及海外授权首付款确认收入。创新药销售收入达75.70亿元，同比增长较快。
• 创新成果： 公司已获批23款1类创新药，2025年上半年新增6款1类新药上市及6个新适应症获批。创新药研发管线丰富，400余项临床试验在研，未来收入占比有望持续提升。
• 国际化加速： 自2018年起，海外BD合作频获突破，首付款累计达11亿美金，总包约257亿美金。2025年7月与GSK达成合作，涉及多款创新药海外权益，潜在总金额约120亿美元。
• 投资逻辑： 创新药放量、国际化合作及员工持股计划+市值回购构筑增长动能，为未来3年设定创新药销售目标（585亿元等）。长期竞争优势显著，短期估值高于行业。
• 评级与目标价： 首次覆盖“买入”评级，2025-2027年EPS分别预计1.41元/股、1.58元/股、1.76元/股，PE分别为45倍、40倍、36倍。
• 风险： 创新药销售不及预期、研发进度延迟、带量采购政策延续等风险需关注。