20260413-中航证券-恒瑞医药-600276.SH-2025年年报点评_创新动能全面释放_国际化战略迎丰收_5页_23mb

恒瑞医药 (600276) 2025年年报点评总结

核心内容概述

2025年是恒瑞医药的“产品大年”，公司实现了营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。公司成功完成从仿制药向创新药驱动的结构性转型，创新药销售收入占比首次突破58.3%，成为收入增长的主要引擎。

主要观点

创新药销售结构优化

• 创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%。
• 抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.5%，占创新药收入的81.0%。
• 非肿瘤产品收入达31.02亿元，同比增长73.4%，占创新药收入比重从约15%提升至19%。
• 核心产品如瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净、瑞马唑仑等表现突出，销售潜力持续释放。

国际化战略成果显著

• 创新药对外许可收入达33.92亿元，占营业收入比重超过10%。
• 与MSD、GSK、Braveheart Bio、Glenmark Specialty等达成多项许可交易，累计获得首付款超过10亿美元。
• 国际临床试验与合作持续推进，标志着公司研发实力获得国际认可。

研发效率与管线进展

• 研发费用稳步提升，2023-2025年分别为49.54亿元、65.83亿元、69.61亿元。
• 2025年公司累计获批1类创新药24款，全年有14款产品或适应症获批。
• 未来三年（2026-2028年）预计有约53项创新产品及适应症获批，其中2026年预计12项，2027年预计22项，2028年预计19项。

关键信息

财务数据摘要

投资建议

• 投资评级：买入
• 未来三年盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为91.04亿元、107.54亿元、126.43亿元，对应PE分别为40.24倍、34.07倍、28.98倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 产品研发进度及上市后销售推广不及预期
• 海外临床试验及申报结果存在不确定性
• 核心品种面临集采风险
• 政策变化风险

公司战略与发展方向

• 公司正加速融入全球药物创新网络，国际化战略成为第二增长引擎。
• 未来三年将迎来创新产品及适应症的收获高峰期，为公司持续增长提供支撑。
• 创新药商业化进程加速，销售效率提升，推动公司整体业绩增长。

作者与研究团队信息

• 作者：李蔚
• 研究团队：中航证券医药团队，覆盖整个医药板块，产业资源丰富，获得多项市场化奖项。

联系方式

• 分析师：李蔚，联系电话：010-59219559，邮箱：liwjr@acicsec.com
• 销售团队：陈艺丹、李裕淇、李友琳、李若熙，联系方式详见文档。

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