> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药 (600276) 2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 2025年是恒瑞医药的“产品大年”，公司实现了营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。公司成功完成从仿制药向创新药驱动的结构性转型，创新药销售收入占比首次突破58.3%，成为收入增长的主要引擎。 ## 主要观点 ### 创新药销售结构优化 - 创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%。 - 抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.5%，占创新药收入的81.0%。 - 非肿瘤产品收入达31.02亿元，同比增长73.4%，占创新药收入比重从约15%提升至19%。 - 核心产品如瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净、瑞马唑仑等表现突出，销售潜力持续释放。 ### 国际化战略成果显著 - 创新药对外许可收入达33.92亿元，占营业收入比重超过10%。 - 与MSD、GSK、Braveheart Bio、Glenmark Specialty等达成多项许可交易，累计获得首付款超过10亿美元。 - 国际临床试验与合作持续推进，标志着公司研发实力获得国际认可。 ### 研发效率与管线进展 - 研发费用稳步提升，2023-2025年分别为49.54亿元、65.83亿元、69.61亿元。 - 2025年公司累计获批1类创新药24款，全年有14款产品或适应症获批。 - 未来三年（2026-2028年）预计有约53项创新产品及适应症获批，其中2026年预计12项，2027年预计22项，2028年预计19项。 ## 关键信息 ### 财务数据摘要 | 指标 | 2025年（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |-----------------------|----------------|--------------|--------------|--------------| | 营业收入 | 316.29 | 368.25 | 420.32 | 482.54 | | 归母净利润 | 77.11 | 91.04 | 107.54 | 126.43 | | 每股收益（EPS） | 1.16 | 1.37 | 1.62 | 1.90 | | 经营性现金流净额 | 112.35 | - | - | - | | 销售毛利率 | 86.21% | 88.48% | 88.48% | 88.18% | | 销售净利率 | 24.40% | 24.68% | 25.54% | 26.16% | | 市盈率（P/E） | 47.51 | 40.24 | 34.07 | 28.98 | | 市净率（P/B） | 5.98 | 5.32 | 4.71 | 4.15 | ### 投资建议 - **投资评级**：买入 - **未来三年盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为91.04亿元、107.54亿元、126.43亿元，对应PE分别为40.24倍、34.07倍、28.98倍。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 产品研发进度及上市后销售推广不及预期 - 海外临床试验及申报结果存在不确定性 - 核心品种面临集采风险 - 政策变化风险 ## 公司战略与发展方向 - 公司正加速融入全球药物创新网络，国际化战略成为第二增长引擎。 - 未来三年将迎来创新产品及适应症的收获高峰期，为公司持续增长提供支撑。 - 创新药商业化进程加速，销售效率提升，推动公司整体业绩增长。 ## 作者与研究团队信息 - **作者**：李蔚 - **研究团队**：中航证券医药团队，覆盖整个医药板块，产业资源丰富，获得多项市场化奖项。 ## 联系方式 - **分析师**：李蔚，联系电话：010-59219559，邮箱：liwjr@acicsec.com - **销售团队**：陈艺丹、李裕淇、李友琳、李若熙，联系方式详见文档。 ## 免责声明 - 本报告仅供中航证券客户使用，未经授权不得更改或发送。 - 投资者需自主作出投资决策，自行承担投资风险。 - 中航证券不对因使用本报告而引致的损失负任何责任。