20160930-梧桐公会-广生行-835038.OC-国内孕产护理产品领跑者_2016年业绩重回上升轨道_12页_1mb

广生行（835038）总结

核心内容

广生行是一家专注于孕产护理产品的母婴用品销售商，致力于提供高品质、专业化的母婴护理服务。公司成立于2012年，是新三板首批创新层企业之一，拥有多个国际知名品牌，如“诞福dacco”、“玫瑰太太”等，并且逐步发展自有品牌产品。公司通过线上线下结合的销售模式，建立了广泛的销售网络，终端销售网点超过5000家，覆盖全国31个省、市、自治区。

主要观点

• 市场地位：公司是国内孕产护理产品市场的重要参与者，拥有较高的品牌影响力和消费者信任度。
• 业务模式：公司坚持高品质、专业化的路线，注重品牌引进与自有品牌的开发，建立了线上线下整合的销售体系。
• 业绩表现：2016年上半年业绩开始回升，营业收入和净利润均实现增长，预计2016-2018年营收和净利润将保持稳定增长。
• 行业前景：我国母婴市场进入稳定增长期，线上渗透率仍有提升空间，安全、健康成为行业发展的主要趋势。

关键信息

财务数据（2016年8月15日）

• 收盘价：20.89元
• 总股本：23.4百万股
• 流通股本：1.9百万股
• 总市值：487.78百万元
• 每股净资产：3.68元
• PB：5.68倍

业绩预测（2016-2018）

估值分析

• 对标公司（卫星石化、江南高纤）2016年预期市盈率约为50倍。
• 考虑到新三板流动性不足，给予公司2016年预期市盈率28倍，对应合理市值5.6亿元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来6个月的投资收益率将领先三板成分指数15%以上。

风险分析

1. 单一供应商风险：公司主要供应商为大崎（上海）商贸有限公司，2015年采购占比达75.11%，存在采购集中度过高的风险。公司计划通过引进更多优质品牌和产品，降低此风险。
2. 产品被模仿抄袭风险：市场上存在仿制品，可能影响公司品牌声誉和销售。公司已与天猫法务部合作打击假货，采取相应措施。

品牌与市场

• 公司引进了日本“诞福dacco”产妇全程护理套装，开启了中国产妇护理专业化时代，该品牌已成为消费者信赖的品牌之一。
• 公司代理和自有品牌包括“诞福”、“玫瑰太太”、“Kaneson柳濑”、“心开始智能胎心聆听器”、“Sauber便携式空气净化器”、“Snuza Hero婴儿贴身监护器”、“Peter Rabbit比得兔品牌宝宝睡眠系列产品”等。
• 公司重视孕产护理知识的普及，举办公益讲堂，联合商家向消费者传递科学护理理念。

销售渠道

• 线下渠道：终端销售网点超过5000家，覆盖母婴店、百货、商超、购物中心、药房、月子会所、月嫂机构、医院等。
• 线上渠道：产品覆盖天猫、京东、1号店、亚马逊、蜜芽宝贝、唯品会、苏宁易购等平台，线上业务增长迅速，2015年线上收入占比达43%。

行业趋势

• 市场规模：我国母婴用品市场在2014年实现高达42.9%的同比增速，2015年后增速放缓，但市场规模仍持续扩大。
• 线上渗透：2015年底线上母婴用品市场规模渗透率为15.5%，线上销售仍具较大增长潜力。
• 消费趋势：消费者更关注产品安全与健康，进口产品因其品质优势受到广泛青睐。
• 产品细分：母婴产品覆盖范围广泛，包括食品、衣物、易耗品等，消费者需求日益个性化和高端化。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为孕产护理产品市场的领跑者，拥有较强的市场地位和品牌影响力，线上业务增长迅速，盈利预测乐观，合理市值有上升空间。

图表目录

• 图表1：公司代理及自有品牌展示
• 图表2：公司股权结构图
• 图表3：公司2013-2016年营业收入及净利润走势
• 图表4：公司2015年营收主要来源
• 图表5：公司2013-2016年业务毛利率水平及三大费用占比
• 图表6：公司主要资产科目余额占比及经营性现金流变化
• 图表7：Dacco系列产品展示
• 图表8：公司公益讲堂及母婴专家展示
• 图表9：公司线下销售网点
• 图表10：我国母婴用品市场规模（万亿元）
• 图表11：我国线上母婴用品市场规模（亿元）
• 图表12：母婴童市场主要分类
• 图表13：公司2016-2018盈利预测
• 图表14：对标公司市值及2016年预期市盈率比较