电力设备行业：ToC属性凸显的细分高增赛道，分布式光伏-20220310-天风证券-33页_1mb

电力设备行业分析：分布式光伏赛道投资机会总结

核心内容

分布式光伏作为国内新能源领域的重要组成部分，在无补贴时代依然具备显著的增长潜力，主要得益于其高盈利性、广阔市场空间以及强劲增长动力。分布式光伏项目IRR高于集中式光伏，产业链各环节盈利水平也优于集中式，同时户用和工商业市场渗透率仍有较大提升空间。此外，政策支持与新兴商业模式如融资租赁、屋顶租赁模式进一步推动分布式光伏发展。

主要观点

1. 为什么看好分布式光伏赛道？

• 盈利高：分布式光伏项目IRR较集中式高，其中户用IRR比集中式高5.3%，工商业IRR高1.9%。
• 市场空间大：2021年分布式光伏装机达29GW，占全国装机总量的53%。预计到2025年，户用新增装机可达45GW，工商业新增装机达27GW。
• 增长动力强：
  • 经济性：随着组件价格下降，各地分布式项目IRR提升，粤、苏、浙、皖、闽等省份具备较强增长潜力。
  • 政策推动：整县推进政策加速了分布式光伏的集中化开发，央国企入场带动市场集中度提升。
  • 商业模式创新：融资租赁与屋顶租赁模式降低投资门槛，吸引更多潜在客户参与。

2. 分布式产业链上的投资机会

• 环节选择：安装商 > 逆变器 > 组件。
• 安装商环节：
  • 市场空间最大，2022年预计达1769亿元。
  • 2021年上半年CR4约为37%，未来集中度有望明显提升。
  • 头部安装商具备渠道能力、融资能力、系统设计与集成能力、智能化运维能力等竞争要素。
• 逆变器与组件环节：
  • 市场集中度高，未来将加速向头部企业集中。
  • 逆变器毛利率高于组件，且投入产出比优于组件。
  • 组件级关断功能成为未来趋势，利好微逆方案。

关键信息

1. 分布式光伏盈利对比

• 组件：2021年分布式组件均价1.82-1.84元/w，毛利率14%-15%，高于集中式组件约1%-4%。
• 逆变器：组串式逆变器毛利率26.1%，高于集中式约4%。
• 安装商：2020年美国户用安装商净利率10.6%，高于集中式开发商4.5%，国内安装商净利率约6.1%。

2. 市场空间与增长预测

• 户用市场：2021年户用渗透率1.4%，预计2025年提升至5.3%。2022年新增装机约30GW，2025年预计45GW。
• 工商业市场：2021年工商业渗透率4.6%，预计2025年提升至8.3%。2022年新增装机约14GW，2025年预计27GW。
• 市场集中度：分布式市场集中度较低，但未来将加速向头部企业集中。

3. 分布式光伏增长动力

• 经济性：各地分布式项目IRR持续提升，尤其在粤、苏、浙、皖、闽等省份。
• 政策落地：整县推进政策促进规模化开发，能耗双控与电价市场化改革推动工商业装机需求。
• 商业模式创新：融资租赁与屋顶租赁模式降低投资门槛，扩大受众群体。

重点推荐企业

安装商环节

• 户用：
  • 正泰电器：渠道与运维优势明显，品牌护城河深厚，2021年累计装机超50万座。
  • 中来股份：主打户用与N型TOPCon组件，全周期资产管理能力受央国企青睐。
• 工商业：
  • 苏文电能：拥有丰富的工商业客户资源，提供EPCO服务，具备分布式开发与运维能力。
  • 芯能科技：具备分布式装机能力，值得关注。

逆变器环节

• 组串式逆变器：
  • 阳光电源：国民知名度高，2021年发力国内户用市场。
  • 锦浪科技：成长速度快，产品迭代迅速，分布式全场景覆盖。
  • 固德威：快速响应能力强，储能逆变器国内应用前景好。
• 微逆方案：
  • 禾迈股份：微逆产品具备高市场潜力，长期利好。

风险提示

• 行业装机不及预期。
• 原材料涨价风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 测算结果具有主观性，仅供参考。

产业链各环节投资价值分析

未来趋势

• 分布式光伏与建筑一体化：对安全性要求更高，品牌与客制化能力成为关键。
• 组件级关断功能：成为未来政策与市场趋势，微逆方案长期受益。
• 智能化运维：提升运维效率，降低发电收益损失，成为安装商核心竞争力。

总结

分布式光伏在无补贴时代仍具备强劲增长潜力，其盈利水平、市场空间与增长动力均优于集中式。安装商环节因市场空间大、盈利高、成长性强成为首选投资标的，逆变器环节因投入产出比高、增长快而具备较高投资价值，组件环节虽市场空间大，但盈利水平相对较低。随着政策支持与商业模式创新，分布式光伏市场将进一步向头部企业集中，建议重点关注安装商、逆变器企业及具备组件级关断技术的微逆企业。