电力设备行业专题研究：分布式光伏——ToC属性凸显的细分高增赛道_33页_2mb

电力设备：分布式光伏赛道分析

核心内容

分布式光伏在无补贴时代展现出强劲的增长潜力，成为具备市场竞争力的细分赛道。其核心优势在于盈利水平高、成长空间大、增长动力强，尤其在户用和工商业领域表现突出。同时，分布式产业链各环节均具备投资价值，但安装商>逆变器>组件的优先级排序清晰。文章重点推荐了安装商和逆变器环节中的领先企业，并分析了其未来增长潜力及投资逻辑。

主要观点

1. 为什么看好分布式光伏赛道？

• 盈利高：分布式项目IRR高于集中式，户用IRR比集中式高5.3%，工商业IRR高1.9%。此外，分布式组件、逆变器和安装商的毛利率与净利率均优于集中式。
• 市场空间大：2021年分布式装机量达29GW，占比首超集中式。预计2025年户用新增装机45GW，工商业新增装机27GW。
• 增长动力强：
  • 经济性提升：各地分布式项目经济性持续增强，2022年户用项目IRR有望均超7%。
  • 政策推动：整县推进政策推动规模化开发，央国企入场带动市场集中度提升。
  • 商业模式创新：融资租赁、屋顶租赁等模式降低投资门槛，扩大受众群体。

2. 分布式产业链投资机会

• 安装商：市场空间最大，盈利水平较高，投资价值最佳。2022年市场空间预计为1769亿元，CAGR为27%。
• 逆变器：市场集中度高，成长性强，且投入产出比优于组件环节。2022年市场空间预计为104.8亿元，CAGR为35%。
• 组件：市场空间次之，但其盈利水平低于安装商和逆变器。2022年市场空间预计为788亿元，CAGR为30%。

关键信息

1. 分布式项目经济性

• 户用项目：2021年IRR为12.45%，投资回收期8.97年。
• 工商业项目：2021年IRR为9.04%，投资回收期14.83年。
• 地面电站：2021年IRR为7.14%，投资回收期16.34年。

2. 各环节盈利水平对比

• 组件：2020年扣非净利率6.7%，毛利率14%-15%。
• 逆变器：2020年扣非净利率14.3%，毛利率26.1%。
• 安装商：2020年扣非净利率10.9%，净利率高于集中式开发商。

3. 市场集中度

• 安装商：2021年CR4为37%，预计未来集中度将明显提升。
• 组件：2021年CR5达60%，隆基、天合、晶澳等企业占据主导。
• 逆变器：阳光、锦浪、固德威等头部企业占据较大市场份额，锦浪市占率已达31%。

产业链各环节投资机会

1. 安装商

• 市场空间：2022年预计为1769亿元，CAGR为27%。
• 盈利模式：
  • 自持电站/出售电站：传统盈利方式。
  • 与央国企合作：通过EPC总承包、BT/BOT模式获取开发与建设收入，后期通过运维获取长期收益。
• 竞争要素：
  • 前期：渠道能力、融资能力。
  • 中期：系统设计与集成能力。
  • 后期：智能化运维能力。
• 重点推荐企业：
  • 户用：正泰电器、中来股份。
  • 工商业：苏文电能、芯能科技。

2. 逆变器

• 市场空间：2022年预计为104.8亿元，CAGR为35%。
• 竞争要素：
  • 品牌渠道：终端客户更看重品牌背书。
  • 客制化能力：组件与逆变器需适配不同屋顶结构与安装场景。
• 重点推荐企业：
  • 组串式：阳光电源、锦浪科技、固德威。
  • 微逆：禾迈股份。

3. 组件

• 市场空间：2022年预计为788亿元，CAGR为30%。
• 竞争要素：
  • 产品多样性：多版型组件满足不同屋顶需求。
  • 技术优势：N型TOPCon组件提升发电效率。
• 重点推荐企业：隆基、天合光能、晶澳等。

风险提示

• 行业装机不及预期。
• 原材料涨价风险。
• 市场竞争加剧。
• 测算结果具有主观性，仅供参考。

增长动力分析

1. 政策驱动

• 整县推进：推动分布式打包开发，吸引央国企入场，带动市场集中度提升。
• 能耗双控：限制煤电使用，刺激工商业分布式装机需求。
• 电价市场化改革：交易电价最高涨幅为基准价的20%，提升工商业项目IRR。

2. 商业模式创新

• 融资租赁：降低初始投资成本，吸引大批潜在客户。
• 屋顶租赁：满足无风险投资心理，推动农村屋顶业主参与。
• 设备租赁：光伏企业保留所有权，客户支付租金。

未来趋势预测

• 户用渗透率：预计2025年达5.3%。
• 工商业渗透率：预计2025年达8.3%。
• 微逆方案：随着组件级关断功能需求增加，长期利好微逆市场。

重点推荐企业

图表总结

• 图1：分布式与集中式组件均价及毛利率对比。
• 图2：组串式与集中式逆变器价格及毛利率对比。
• 图3：2021年分布式光伏新增装机规模。
• 图4：2022-2025年户用与工商业分布式装机预测。
• 图5：2021年分布式光伏前十大省份新增装机构成。
• 图6：2021年分布式光伏前十大省份户用项目IRR测算。
• 图7：分布式安装商市场格局。
• 图8：分布式逆变器企业在主要市场安装商占比。
• 图9：分布式逆变器产品型号数量。
• 图10：组件级关断方案对比。
• 图11：正泰电器渠道与运维优势。
• 图12：中来股份N型双面发电系统优势。
• 图13：安装商智能化运维平台。
• 图14：分布式逆变器产品图。