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万联晨会总结（2022年05月13日）

市场概览

2022年5月12日，A股市场整体呈现小幅分化走势。周四早盘三大指数低开后震荡上行，午后探底回升。最终，上证指数下跌0.12%，深证成指下跌0.13%，创业板指上涨0.22%。两市成交额为8213亿元，整体个股涨多跌少，部分超跌赛道出现估值修复行情，市场情绪有所阶段性修复。

主要板块表现

• 涨幅居前：酒店及餐饮、纺织服装、酿酒、消费赛道、半导体、大基建、新型城镇化概念。
• 跌幅明显：煤炭股、农业、地产板块表现疲软。

核心观点

政策导向

5月12日中共中央宣传部召开新闻发布会，强调经济工作将加强跨周期政策调节，加快落实现有政策，积极谋划增量政策工具，以稳定信贷总量、降低融资成本、强化对重点领域和薄弱环节的金融支持。同时，加大对实体经济的支持力度。

行业配置建议

1. 医药细分领域：国内疫情防控仍是重点，关注疫苗、检测试剂、口服药研发等。
2. 非银金融与银行板块：宏观调控力度加大，流动性环境改善，相关板块值得关注。
3. 消费与科技板块：在震荡反弹阶段，建议逢低布局白酒、电子、科技等热门赛道。

研报精选

一、从年报及一季报看配置机会

• 2021年A股表现：营收和利润均稳健增长，ROE提升，净利率和周转速度为主要驱动因素。
• 2022年一季度表现：营收和利润增速均不及预期，ROE下行，上游行业表现相对稳健，中下游行业受冲击较大。
• 盈利质量分化：主板公司盈利质量较好，中小公司及科创板、创业板盈利质量下滑。
• 投资建议：
  • 关注上游行业，如石油、煤炭等，提价预期升温。
  • 基建投资作为“稳增长”抓手，相关龙头公司值得关注。
  • 消费板块受政策支持，盈利质量向好，建议关注。

二、输入型通胀“锚定”PPI，CPI相对温和

• 4月通胀数据：CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.4%；PPI同比8.0%，环比0.6%。
• CPI非食品项：同比转正，环比增速高于近几年同期。
• 食品项影响：猪肉价格跌幅收窄，蔬菜、鲜果价格继续上涨，但对CPI整体影响有限。
• PPI输入型通胀：原油、煤炭价格上涨带来的输入压力延续，PPIRM小幅反弹。
• 中下游行业：受居民消费意愿偏弱和就业压力影响，价格上涨难度较大。
• 投资建议：预计5月PPI在高基数作用下仍将下行，CPI将保持温和，对货币政策制约有限。

三、政策暖风频吹，对债市影响几何？

• 信用债市场：4月净融资额2456.08亿元，环比下滑5%，同比增长13%。
• 收益率走势：下行陡峭化，短端及低评级债券下行幅度显著。
• 信用利差：持续收窄，城投债利差压缩空间较大。
• 投资建议：
  • 城投债：可适当下沉资质，关注1Y期AA-级城投债。
  • 地产债：建议采取短久期策略，关注央企及地方国企主体。
• 风险因素：包括疫情反复、宽信用落地不及预期、经济增速不及预期等。

四、疫情反复22Q1业绩有所回落，基金重仓配置持续低配

• 传媒行业表现：
  • 2021年营收5214.51亿元，净利润356.95亿元，恢复显著。
  • 2022年一季度营收1152.75亿元，净利润92.09亿元，同比下滑。
• 细分板块分析：
  • 游戏行业：收入增速减缓，但净利率回升，用户结构趋向健康。
  • 影视院线：春节档发力不足，疫情反复导致影片撤档，业绩不及预期。
  • 数字媒体：提质减量加速，精品化趋势显著。
  • 广告营销：市场同比疲软，个人用品和饮料行业表现较好。
  • 出版行业：图书零售市场受疫情影响，少儿类码洋比重上升。
  • 广播电视：营收持续下跌，但归母净利润显著回升。

风险提示

• 政策风险：监管政策趋严，可能影响行业发展。
• 市场风险：疫情反复、经济增速不及预期、宽信用政策效果不及预期。
• 信用风险：民企违约频发，需关注政策传导效果。
• 汇率波动：可能影响进口成本，进而对PPI产生影响。

分析师信息

• 刘馨阳：主持人
• 徐飞：策略与宏观分析师，执业证书编号 S0270520010001
• 夏清莹：传媒行业分析师，执业证书编号 S0270520050001

公司信息

万联证券股份有限公司研究所
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