20181024-上海证券-新东方FY19Q1财报数据点评_营收增长30_学员增长13_盈利端仍有所承压_9页_791kb

新东方FY19Q1财务与业务分析总结

核心内容

新东方在2019财年第一季度（截至2018年8月31日）实现营收8.60亿美元，同比增长30.1%。尽管营收增长显著，但盈利端仍面临压力，归属净利润同比下降22.2%，Non-GAAP归属净利润同比增长14.0%。公司整体招生人数为173.53万人，同比增长13.2%，但受夏季课程和秋季课程选择影响，单季招生增速有所放缓。综合2018Q4和2019Q1的招生数据，总招生人数为379.33万人，同比增长28.4%。

主要观点

营收增长

• 营收：FY19Q1净营收为8.5985亿美元，同比增长30.1%。
• 招生增长：FY19Q1招生人数为173.53万人，同比增长13.2%。
• 预测：预计FY19Q2营收范围为5.69亿美元-5.86亿美元，同比增长22%-26%。

K12业务表现

• K12业务增长：K12业务收入同比增长49%，是公司营收增长的主要动力。
• 子业务增长：
  • 优能中学营收同比增长49%。
  • 泡泡少儿英语营收同比增长48%。
• 学生人数：
  • 优能中学入学人数同比增长约18%。
  • 泡泡少儿入学人数同比增长约12%。
• 非核心城市增长：非核心城市收入占比稳步提升，前五大城市收入增速为31%，但占比下降至42%。

教学网点与教室面积扩张

• 教学网点数量：截至季度末，全国共有1100个校区，净增19个。
• 教室面积扩容：线下教室面积同比扩容34%，环比扩容3%。
• 扩张控制：2019财年计划将教室面积扩张速度控制在20%-25%之间，更关注提升现有教室使用率。

毛利率与费用率变化

• 毛利率：综合毛利率为57.27%，同比下降1.86个百分点，主要由于租金和人工成本上涨。
• 费用率：营业费用率同比上升3.95个百分点至38.72%，其中销售费用率上升0.37个百分点至11.55%，管理费用率上升3.58个百分点至27.17%。
• Non-GAAP费用率：管理费用率约为25.55%。

暑期促销与在线教育投入

• 暑期促销：在39个城市开展暑期促销，主要针对初一学生，实现招生76.2万人，同比增长37.5%，学生留存率提升至54%。
• 在线教育投入：2019Q1投入2270万美元维护升级线上线下融合教学系统，影响盈利表现。

盈利情况

• 归属净利润：FY19Q1归属净利润为1.23亿美元，同比下降22.2%。
• Non-GAAP归属净利润：同比增长14.0%，但增速下降明显。
• 净利率：归属净利率为14.3%，同比下降9.7个百分点；Non-GAAP净利率为21.4%，同比下降3.0个百分点。

教培行业新规影响

• 新规影响：教培行业新规主要影响租赁教室，公司正在与各地政府沟通，预计不会对利润率产生重大影响。
• 教师资格证：约50%教师持有资格证，部分教师因需回原籍考试尚未取得证书，公司正寻求与政府合作，以加快资格证获取流程。

关键信息

• 财务数据：
  • FY19Q1净营收：8.60亿美元
  • FY19Q1归属净利润：1.23亿美元
  • FY19Q1Non-GAAP归属净利润：1.84亿美元
  • FY19Q1营业利润：1.61亿美元
  • FY19Q1Non-GAAP营业利润：1.75亿美元
• 招生数据：
  • FY19Q1招生人数：173.53万人
  • FY19Q1暑期促销招生人数：76.2万人
  • FY19Q1学生留存率：54%
• 教室面积：
  • FY19Q1线下教室面积同比扩容34%
  • FY19Q1新增校区65个，净增19个
• 费用与利润：
  • FY19Q1营业费用率：38.72%
  • FY19Q1归属净利率：14.3%
  • FY19Q1Non-GAAP净利率：21.4%

投资分析

• 盈利承压：短期盈利承压主要由暑期促销开支和在线教育投入所致。
• 未来展望：随着教室使用率回升、成本控制及行业竞争格局改善，公司盈利有望重回增长通道。
• 投资评级：分析师给出的股票投资评级为“中性”，行业投资评级为“中性”。

分析师信息

• 分析师：周菁
• 联系方式：Tel: 021-53686158 / E-mail: zhoujing@shzq.com
• 证书编号：S0870518070002
• 机构：上海证券研究所