教育行业新东方FY18Q4财报数据点评：季度营收增长提速，递延转化率提高，扩张期盈利短期承压-20180727-上海证券-14页

新东方2018财年Q4及全年财务与经营分析总结

核心内容概览

新东方在2018财年Q4及全年实现了显著的营收增长和招生人数提升，但扩张策略也导致了盈利能力短期承压。以下是核心内容、主要观点和关键信息的总结。

主要观点

• 营收增长强劲：2018财年Q4营收达7.01亿美元，同比增长44.1%；全年营收24.47亿美元，同比增长36.0%。
• 递延收益转化率提升：Q4递延收益转化率为64.7%，较去年同期提升7个百分点，反映学员消课率提高。
• K12业务为增长核心：K12业务全年营收14.37亿美元，同比增长46%，占总营收的59%。
• 扩张策略影响盈利：人工成本、租金成本上升导致毛利率下降，销售和管理费用率上升，短期盈利承压。
• 招生人数高速增长：全年招生人数达632.94万人，同比增长30.3%；Q4招生205.8万人，同比增长44.9%。
• 线上线下协同发展：线上业务发展迅速，付费学员人数持续增长，线下扩张加速。
• 未来盈利预期回升：预计2019财年利润率将有所恢复，未来三年利润率目标为17%-18%。

关键信息

财务数据

K12业务表现

• 营收与招生增长：K12业务全年营收增长46%，招生人数增长30.3%，占总招生人数的86.2%。
• 细分业务增长：
  • 优能中学：Q4营收增长47%，招生人数增长53%；全年营收增长44%，招生人数增长37%。
  • 泡泡少儿英语：Q4营收增长65%，招生人数增长50%；全年营收增长51%，招生人数增长39%。
• 增长驱动因素：新开大量校区、VPS系统提升留存率。

盈利能力分析

• 毛利率下降：FY18Q4综合毛利率为57.28%，较去年同期下滑1.75个百分点。
• 费用率上升：
  • 销售费用率：FY18Q4为14.42%，全年为13.25%。
  • 管理费用率：FY18Q4为34.79%，全年为32.46%。
• Non-GAAP指标：Non-GAAP归属净利润同比增长20.0%，Non-GAAP归属净利率为14.4%。
• 未来预期：2019财年预计利润率将回升至17%-18%。

招生与扩张

• 招生人数：全年招生632.94万人，同比增长30.3%；Q4招生205.8万人，同比增长44.9%。
• 暑期促销成效显著：2018年暑期招生73.6万人，同比增长32%。
• 校区扩张：全年新增226个教学网点，Q4创下单季度新增新高。全年教室面积扩容40%，2019年计划控制扩容速度在20%-25%。
• 区域布局优化：前五大城市贡献营收43%，非五大城市占比提升至57%，收入结构更加均衡。

业务结构

• K12业务：全年营收14.37亿美元，占比59%。
• 海外备考及咨询业务：全年营收6.73亿美元，占比28%。
• 英语培训业务：全年营收1.05亿美元，占比4%。
• 其他业务：全年营收2.32亿美元，占比9%。
• VIP项目：全年营收6.92亿美元，占比27%。

投资评级

• 股票投资评级：分析师周菁对新东方给出“增持”评级，预期股价将强于沪深300指数20%以上。
• 行业投资评级：对教育行业给出“中性”评级，预期行业指数将介于基准指数±5%之间。

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