> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·WEEKLY 总结 ## 核心内容概览 天风·WEEKLY 汇总了本周最新的深度研究报告，涵盖总量研究、行业深度、公司研究及固收、策略、银行、交通运输等细分领域，提供了多维度的市场分析与投资建议。 ## 总量研究 ### A股七大资金主体面面观 - **市场行情**：4月市场回暖，创业板、科创板、深证、全A指数创阶段新高，上证指数接近4200点。 - **港股表现**：港股出现底部反弹迹象。 - **外部因素**：美伊冲突阶段性缓和，可能对市场情绪产生积极影响。 - **资金动态**：偏股公募新发份额回落，股票型ETF净流出，但私募证券基金规模持续增加，两融大幅净流入。 - **市场展望**：新一轮交易脉冲逐步展开，静待踏空资金回流。 ### TACO交易与NACHO交易—港股策略周观察 - **地缘局势**：美伊停火框架下局势反复，霍尔木兹海峡军事摩擦升级，美国加强军事部署。 - **大类资产表现**：能源价格主导、利率维持高位、风险偏好结构性修复。 - **通胀压力**：美国就业数据超预期，但能源价格扰动下通胀压力回升。 - **行业建议**：关注汽车、化工、机械、煤炭、电子等行业轮动机会。 ### 化危为机：出口再次超预期—A股策略周报 - **出口数据**：4月出口增速回升至14.1%，进口增速小幅回落至25.3%。 - **贸易顺差**：4月贸易顺差达848亿美元，较前值511亿美元显著提升。 - **贸易国别**：美国贡献度回正，东盟、欧盟贡献度走高。 - **行业配置**：建议重视AI产业趋势。 ## 金工研究 ### 权益观点：重回高拥挤区间 - **权益择时**：本周拥挤度分数下降显著，但美元流动性修复，左侧与右侧指标相互对抗。 - **估值赔率**：当前估值赔率分数偏空，宏观胜率与资金趋势中性偏多。 - **综合评分**：本周综合评分-0.18分，观点中性偏空。 - **行业轮动**：建议关注汽车、化工、机械、煤炭、电子等行业。 ## 固收研究 ### 2026与2021，似与非——宏观利率专题 - **债市趋势**：年初以来债市演绎牛陡形态，短端下行领先于中长端。 - **未来展望**：预计后续债市走势难以再现2021年“慢牛”路径，可能呈现“波动加大、空间收窄、交易难度上升”的结构性行情。 ### 存贷差继续走扩？——固收点评20260515 - **社融数据**：4月社融增速小幅回落，直接融资支撑作用凸显。 - **存贷差变化**：存贷差继续上行但斜率放缓，存款增量主要来自非银存款和财政存款。 - **债券融资**：债券融资的重要性提升，银行债券投资成为存款创造的重要途径。 - **债市反应**：4月债市对社融数据的定价有限，但需警惕政府债集中发行可能带来的资金面扰动。 ### 地方换届与城投观察，本轮关注什么？ - **城投融资**：当前政策环境下，城投融资空间受限，需关注其能否承接需求。 - **产投类主体**：仍有融资支持空间，城市更新和保障性住房项目值得关注。 - **土地财政**：土地财政带来的财力约束不容忽视，区域偿债能力分化问题突出。 - **债务治理**：每一轮换届都伴随着债务治理方式的升级，需保持审慎态度。 ## 银行研究 ### 4月“纯贷款”或深度负增长 - **信贷数据**：预计4月新增信贷规模约2000亿，票据融资或接近万亿。 - **纯贷款趋势**：剔除票据后的“纯贷款”可能出现深度负增长。 - **信贷节奏**：预计5-6月信贷节奏与4月相似，企业短贷+票据冲量“负反馈”仍在延续。 ## 行业深度 ### 化工行业 - **行业表现**：2025年基础化工行业营收及净利润小幅增长，2026年第一季度盈利能力显著提升。 - **数据亮点**：2026年Q1营业利润同比增长21%，环比增长286.6%。 - **在建工程**：在建工程规模同比持续下降，固定资产总额同比增长13.3%。 ### 环保公用行业 - **厄尔尼诺影响**：预计2026年5月进入厄尔尼诺状态，夏秋季可能形成中等及以上强度事件。 - **电力现货价格**：煤炭价格上涨和高温天气可能推高电力现货市场价格。 - **投资建议**：关注燃气发电机组，尤其是燃气轮机需求。 ### 交通运输行业 - **供应链盈利**：商品涨价背景下，供应链公司利润有望跃升。 - **历史对比**：1970年代石油危机和2007-2026年商品涨价期间，日本商社盈利显著增长。 - **估值与利润**：当前供应链公司估值处于低位，未来有望随着利润增长而回升。 ## 评级说明 - **股票投资评级**： - 预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入” - 10%~20%为“增持” - -10%~10%为“持有” - -10%以下为“卖出” - **行业投资评级**： - 预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市” - -5%~5%为“中性” - -5%以下为“弱于大市” ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者需自行判断市场风险，谨慎决策。 - 本平台内容仅作为研究参考，不承担任何投资责任。 ## 天风证券研究所信息 - **投研服务**：实行签约白名单制，欢迎成为签约客户。 - **联系方式**：详见天风机构销售通讯录（2026年5月12日更新）。 - **销售团队**： - 全国销售：朱量（15021020969 / zhuliang@tfzq.com） - 北京销售：李靓一、张竹筠、邹烨、金羽豪、陆聪、阎小丝、王楠茜、赵明宇（联系方式详见表格） ## 附：天风研究品牌信息 - **天风研究**：TF RESEARCH - **品牌标识**： -  -  ## 附：天风研究所品牌标识 - 