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天风 WEEKLY 深度研报总结

核心内容概览

本周天风研究汇总了总量、行业及公司层面的多份深度研究报告，涵盖策略、固收、银行、化工、房地产及AI投研等多个领域，分析了当前市场环境、政策影响及投资机会。

总量研究

1. 港股策略周观察

• 核心观点：美伊战争扰动市场，宽松预期有所降温。
• 市场表现：美国通胀温和回落，但短期不足以推动美联储提前降息。
• 影响因素：中东局势升级导致油价快速上行，但市场仍将其视为阶段性冲击。
• 贵金属走势：本周贵金属价格高位震荡，避险需求较前期有所降温。

2. 全球缺电共振与HALO交易崛起

• 主题：全球缺电与HALO交易共振，推动“电力-电网-电池”全产业链价值重估。
• 分析逻辑：北美结构性缺电由AI算力扩张与再工业化引发，成为宏观层面HALO交易的映射。
• 行业前景：电力基础设施作为底层支撑，具备高重置成本和低被技术颠覆风险，成为硬核基础设施重估的核心主线。

固收研究

1. 黄金大跌分析

• 下跌原因：
  1. 美债利率攀升。
  2. 美元走强压制金价。
  3. 流动性冲击导致被迫抛售。
  4. 部分央行开始抛售黄金。
  5. 2月上涨后出现获利了结。
• 黄金展望：美伊冲突和油价上涨具有双重影响，推升通胀风险的同时抑制就业与消费，美联储面临“抗通胀”与“稳增长”的拉扯。

2. 美联储3月议息会议点评

• 市场反应：FOMC会议略鹰，降息预期回撤。
• 降息概率：4月不降息概率为100%，全年不降息概率升至54%。
• 政策展望：美联储短期内将维持谨慎观望，年中可能有更明确的政策方向。

3. 油价冲击分析（2026 vs 2022）

• 美国经济影响：或面临更快的需求反噬。
• 核心通胀风险：预计不会出现大规模反弹，沃什可能避免过度紧缩。
• 资产展望：2026年美股风格或从“杀估值”转向“杀盈利”，美债收益率不具备单边上行基础，黄金不会出现类似2022年的大幅下跌。

银行研究

1. 银行资负关注的六个问题

• 存贷错位：持续存在，M2-贷款增速差创2008年以来新高。
• 流动性管理：银行司库进入“友好期”，存款久期改善，NSFR可能上行。
• MDS缩量：不意味着央行收紧流动性，部分大行和股份制银行报量需求不大。
• 企业中长贷：仅依据2月数据判断内生性需求恢复为时尚早。
• 企业短贷：1-2月合计同比多增近6000亿。

2. 小行金市变化

• 配债力度：较去年明显下滑。
• 配债品种：偏好同业存单，而非利率债。
• 配债期限：以存单和10Y以上国债为主。
• 配债节奏：3月以来利率债配置逐渐发力，而去年2月已明显发力。
• 策略变化：小行更偏“配置”，买入长债以划分至AC或OCI赚取票息。

行业深度

1. 化工行业：碳排峰值分析

• 政策目标：单位GDP碳排放强度下降17%（“十五五”），高于“十四五”实际完成值。
• 预测逻辑：假设2030年万元GDP碳排放强度为1.12吨，完成国家2030年65%的减排目标。
• 增速变量：将“十五五”期间实际GDP年化增速作为变量，评估碳排放增量与增长空间。

2. 房地产行业：REITs市场跟踪

• 市场状态：当前处于业绩真空期与供给放量期的博弈阶段。
• 投资建议：
  1. 关注3月分红窗口，分派率可观的经营权类资产。
  2. 抗周期板块如保租房，等待4月一季报后的再定价窗口。
  3. 一级市场打新关注资质优良项目。
  4. 警惕中东局势对能源类REITs的成本传导风险。

AI投研

1. 利率择时模型分析

• 模型亮点：豆粕单因子利率择时模型表现突出，结构简单、可归因。
• 模型优势：避免机器学习过拟合风险，观点变化可直接归因于因子数值变化。
• 模型评估：近期预测性能良好，重点介绍该模型并系统评估其利率择时能力。

2. 股、债、金阶段性调整震荡

• 债市：调整确认，短期、中期观点同步走弱，警惕收益率进一步上行。
• 股市：震荡延续，短期调整可能加剧，宽基指数观点继续分化。
• 贵金属：黄金、白银择时观点同步转弱，模型预测信号周期缩短，与市场震荡加剧同步。

法律声明与免责声明

• 研究报告：本报告基于合法合规渠道获取的公开资料，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 免责条款：天风证券不对因使用本报告内容而造成的任何损失承担责任，投资者需独立评估风险。
• 投资评级：股票评级为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”，行业评级为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

附录：天风机构销售通讯录