> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·WEEKLY 深度研报汇览总结 ## 核心内容概述 本周天风研究发布了多篇总量及行业深度研究报告，涵盖A股与港股策略、金工、固收、银行、非银及电新、化工等领域，内容聚焦于宏观政策、市场趋势、行业动态与投资建议。 ## 主要观点与关键信息 ### 总量研究 #### 1. **A股策略周报：美伊谈判进入关键窗口** - **经济数据**：4月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资均低于预期，其中固投同比转负，显示经济复苏动力不足。 - **财政数据**：财政收入维持高位，但非税收入同比转负，显示财政压力有所增加。 - **国际动态**：美伊谈判进入关键阶段，新任美联储主席沃什强调独立性与坚定立场，市场对降息预期降温。 - **行业配置建议**：关注AI产业趋势，重视技术革新对经济的带动作用。 #### 2. **港股策略周观察：沃什要做格林斯潘** - **沃什就任**：5月22日，沃什正式就任美联储主席，强调以格林斯潘为榜样，保持独立性。 - **市场预期**：美联储年内降息预期降温，部分经济学家认为今年可能不降息。 - **政策影响**：市场对美联储政策的前瞻性指引趋鹰，显示其对通胀控制的坚定态度。 ### 金工研究 #### 1. **权益观点：美联储官员前瞻指引趋鹰** - **流动性监控**：通过多维度指标监控美元流动性，发现美联储官员前瞻指引趋鹰。 - **市场评分**：本周权益择时评分中性，估值赔率偏空，宏观胜率中性，资金趋势中性偏多。 - **行业轮动**：建议关注化工、机械、煤炭等板块。 ### 固收研究 #### 1. **流动性收敛：趋势还是扰动？** - **流动性分析**：当前资金宽松逻辑未发生明显扭转，债基负债端仍有资金流入。 - **短票息策略**：在资金利率回落后，短票息策略或仍有实施空间。 - **下周关注**：跨月资金紧张与“固收+”赎回压力，需关注资金面变化与股市波动。 #### 2. **美债上行原因与展望** - **美债收益率**：30Y美债升破5.19%，为2007年以来最高；10Y美债升至4.687%，创2025年1月以来新高。 - **上行原因**： 1. 美伊谈判僵局； 2. 2022年债市“惨败”教训； 3. 美联储政策预期逆转。 - **未来展望**：若谈判有积极信号，美债收益率可能回落，但整体或仍维持偏高位置。 ### 银行研究 #### 1. **若MDS和MLF全部降至1.4%有何影响？** - **MLF利率变化**：5月25日MLF边际利率或降至1.45%，显示政策宽松迹象。 - **未来利率谱系**：预计6月MDS边际利率或降至1.4%，未来可能形成1.4%的利率直线。 - **潜在问题**：需关注MDS与MLF与7天OMO倒挂风险，以及存单利率下行趋势。 #### 2. **银行司库视角看MLF净投放** - **MLF净投放1000亿**：反映银行存在超额需求，也可能是央行主观核定规模。 - **流动性节奏**：预计6月资金利率中枢小幅抬升，呈现“阶梯式”变化，DR001或下行至1.25%。 - **CD利率中枢**：预计在1.45%左右，波动范围为±5bp，6月利率调整压力有限。 ### 非银研究 #### 1. **跨境投资新规影响** - **政策背景**：证监会等八部门发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。 - **潜在影响**： 1. 合规境外投资渠道有望拓宽； 2. 资金回流对市场影响或有限； 3. 具备先发优势的境内券商有望受益。 - **投资建议**：关注在港股和海外布局较早、具备QDII、港股通、跨境理财通等渠道优势的优质券商标的。 ### 行业深度 #### 1. **电新：mSAP工艺下国产替代上游材料** - **关键材料**： - **超薄铜箔**：德福科技、方邦股份、宝鼎科技等企业已实现量产或获得订单； - **药水**：天承科技SkyStrateVF系列电镀添加剂适配MSAP工艺； - **感光干膜**：福斯特FD-800系列干膜适配精微细线路蚀刻和半加成法（mSAP）工艺。 - **技术趋势**：mSAP工艺推动上游材料国产替代，重点关注相关材料企业的发展。 #### 2. **化工：特朗普推迟三代制冷剂淘汰** - **政策调整**：美国修订技术过渡规则，允许更多高GWP品类制冷剂使用。 - **市场影响**：中国R125出口有望增加，尤其是对美出口。 - **数据支持**：2025年中国对美R125出口0.4万吨，美国R125进口依赖度高。 ## 投资建议与行业关注点 - **总量策略**：关注AI产业趋势，重视政策导向对市场的影响。 - **行业配置**：化工、机械、煤炭、电新上游材料、优质券商。 - **固收策略**：关注短票息策略实施空间，警惕“固收+”基金赎回压力。 - **流动性预期**：短期资金面趋紧，但宽松逻辑未变，利率或维持高位。 ## 法律声明与免责声明 - 所有研究报告观点均为分析师个人看法，不构成投资建议。 - 信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性与完整性负责。 - 投资者需独立判断，自行承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者参考，非专业投资者请勿使用。 ## 评级说明 - **股票投资评级**：基于6个月内预期收益划分，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。 - **行业投资评级**：基于6个月内预期行业指数涨幅划分，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。 ## 联系方式 - **天风机构销售通讯录**（20260525）： - 全国销售：朱量（15021020969, zhuliang@tfzq.com） - 北京销售：李靓一、张竹筠、邹烨、金羽豪、陆聪、阎小丝、王楠茜、赵明宇等。