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天风·WEEKLY 深度研报汇览总结

核心内容概述

本周天风研究发布了多篇总量及行业深度研究报告，涵盖A股与港股策略、金工、固收、银行、非银及电新、化工等领域，内容聚焦于宏观政策、市场趋势、行业动态与投资建议。

主要观点与关键信息

总量研究

1. A股策略周报：美伊谈判进入关键窗口

• 经济数据：4月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资均低于预期，其中固投同比转负，显示经济复苏动力不足。
• 财政数据：财政收入维持高位，但非税收入同比转负，显示财政压力有所增加。
• 国际动态：美伊谈判进入关键阶段，新任美联储主席沃什强调独立性与坚定立场，市场对降息预期降温。
• 行业配置建议：关注AI产业趋势，重视技术革新对经济的带动作用。

2. 港股策略周观察：沃什要做格林斯潘

• 沃什就任：5月22日，沃什正式就任美联储主席，强调以格林斯潘为榜样，保持独立性。
• 市场预期：美联储年内降息预期降温，部分经济学家认为今年可能不降息。
• 政策影响：市场对美联储政策的前瞻性指引趋鹰，显示其对通胀控制的坚定态度。

金工研究

1. 权益观点：美联储官员前瞻指引趋鹰

• 流动性监控：通过多维度指标监控美元流动性，发现美联储官员前瞻指引趋鹰。
• 市场评分：本周权益择时评分中性，估值赔率偏空，宏观胜率中性，资金趋势中性偏多。
• 行业轮动：建议关注化工、机械、煤炭等板块。

固收研究

1. 流动性收敛：趋势还是扰动？

• 流动性分析：当前资金宽松逻辑未发生明显扭转，债基负债端仍有资金流入。
• 短票息策略：在资金利率回落后，短票息策略或仍有实施空间。
• 下周关注：跨月资金紧张与“固收+”赎回压力，需关注资金面变化与股市波动。

2. 美债上行原因与展望

• 美债收益率：30Y美债升破5.19%，为2007年以来最高；10Y美债升至4.687%，创2025年1月以来新高。
• 上行原因：
  1. 美伊谈判僵局；
  2. 2022年债市“惨败”教训；
  3. 美联储政策预期逆转。
• 未来展望：若谈判有积极信号，美债收益率可能回落，但整体或仍维持偏高位置。

银行研究

1. 若MDS和MLF全部降至1.4%有何影响？

• MLF利率变化：5月25日MLF边际利率或降至1.45%，显示政策宽松迹象。
• 未来利率谱系：预计6月MDS边际利率或降至1.4%，未来可能形成1.4%的利率直线。
• 潜在问题：需关注MDS与MLF与7天OMO倒挂风险，以及存单利率下行趋势。

2. 银行司库视角看MLF净投放

• MLF净投放1000亿：反映银行存在超额需求，也可能是央行主观核定规模。
• 流动性节奏：预计6月资金利率中枢小幅抬升，呈现“阶梯式”变化，DR001或下行至1.25%。
• CD利率中枢：预计在1.45%左右，波动范围为±5bp，6月利率调整压力有限。

非银研究

1. 跨境投资新规影响

• 政策背景：证监会等八部门发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。
• 潜在影响：
  1. 合规境外投资渠道有望拓宽；
  2. 资金回流对市场影响或有限；
  3. 具备先发优势的境内券商有望受益。
• 投资建议：关注在港股和海外布局较早、具备QDII、港股通、跨境理财通等渠道优势的优质券商标的。

行业深度

1. 电新：mSAP工艺下国产替代上游材料

• 关键材料：
  • 超薄铜箔：德福科技、方邦股份、宝鼎科技等企业已实现量产或获得订单；
  • 药水：天承科技SkyStrateVF系列电镀添加剂适配MSAP工艺；
  • 感光干膜：福斯特FD-800系列干膜适配精微细线路蚀刻和半加成法（mSAP）工艺。
• 技术趋势：mSAP工艺推动上游材料国产替代，重点关注相关材料企业的发展。

2. 化工：特朗普推迟三代制冷剂淘汰

• 政策调整：美国修订技术过渡规则，允许更多高GWP品类制冷剂使用。
• 市场影响：中国R125出口有望增加，尤其是对美出口。
• 数据支持：2025年中国对美R125出口0.4万吨，美国R125进口依赖度高。

投资建议与行业关注点

• 总量策略：关注AI产业趋势，重视政策导向对市场的影响。
• 行业配置：化工、机械、煤炭、电新上游材料、优质券商。
• 固收策略：关注短票息策略实施空间，警惕“固收+”基金赎回压力。
• 流动性预期：短期资金面趋紧，但宽松逻辑未变，利率或维持高位。

法律声明与免责声明

• 所有研究报告观点均为分析师个人看法，不构成投资建议。
• 信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性与完整性负责。
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评级说明

• 股票投资评级：基于6个月内预期收益划分，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。
• 行业投资评级：基于6个月内预期行业指数涨幅划分，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

联系方式

• 天风机构销售通讯录（20260525）：
  • 全国销售：朱量（15021020969, zhuliang@tfzq.com）
  • 北京销售：李靓一、张竹筠、邹烨、金羽豪、陆聪、阎小丝、王楠茜、赵明宇等。