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天风·WEEKLY 深度研报总结

核心内容概述

本周天风研究发布的深度研究报告涵盖总量、行业及策略等多个领域，聚焦于宏观经济、市场走势、行业趋势以及政策变化。报告内容主要包括非农数据、信贷周期、PPI与CPI走势、特别国债注资影响、银行流动性管理及化工行业表现等方面，提供了对当前市场环境的全面分析与投资建议。

主要观点汇总

1. 总量研究

• 非农数据超预期：8月美国非农就业数据大幅高于预期，显示就业市场回稳，市场加息预期升温。
• 国内PMI回暖：8月制造业PMI边际回升，接近扩张区间，非制造业PMI持平，综合PMI回升。
• 加息逻辑：当前美国政策利率与核心通胀差距收窄，货币政策对经济的限制程度可能相对有限。
• 信贷周期改善：7月中长期贷款同比增速结束连续4个月下滑，信贷进入改善期，利好A股市场。
• 汇率支撑：人民币升值预期增强，支撑权益资产表现。支撑因素包括出口回暖、对美出口依赖度下降、美元信用承压等。
• 特别国债注资：3600亿元特别国债用于补充国有大行核心一级资本，提升信贷投放能力。

2. 行业研究

• 化工行业：2026年第二季度基础化工行业营收与盈利同环比双增长，盈利能力显著改善。但在建工程同比连续6个季度负增，固定资产规模有所增加。

3. 策略研究

• A股策略：当前市场估值赔率分数中性偏空，宏观胜率偏空，资金趋势与拥挤反转信号中性偏空，整体观点偏空。
• 港股策略：加息预期升温，但尚不足以单定最终结果，需关注通胀与就业数据的持续变化。
• 行业轮动：建议关注煤炭、石油石化、纺织服装、交通运输及银行等行业。

4. 固收研究

• 进出口数据：8月出口增速略低于预期，但整体仍保持高速增长；进口增速也低于预期，但贸易顺差扩大，显示出口韧性。
• PPI反弹原因：8月PPI同比涨幅扩大，环比由降转涨，主要受石油、有色链条价格上涨、季节性因素及结构性需求支撑。
• 特别国债注资影响：预计注资将提升银行核心一级资本充足率，释放长债配置空间，改善NSFR，降低CD发行压力。

5. 银行研究

• NSFR压力分析：9月末银行NSFR压力不大，大行已通过多种负债工具前置性补充中长期资金，缓解流动性压力。
• 资负热点：特别国债注资对银行金市、司库及资本行为有利，但需理性看待；零售端利率上行，银行开始注重风险与收益匹配。
• 信贷预期：预计8月新增人民币贷款2000-4000亿，但扣除票据+非银后，实际增长可能接近零；新型政策性金融工具对年内信贷推动作用有限，预计明年发力。

关键信息提取

一、宏观经济与市场环境

• 美国8月非农数据超预期，加息预期升温。
• 中国8月出口增速保持增长，但略低于预期；进口增速低于预期，贸易顺差扩大。
• 国内制造业PMI回暖，非制造业PMI持平，综合PMI回升。
• 信贷周期改善，银行流动性压力有所缓解。

二、政策与资本补充

• 特别国债注资3600亿元，主要用于补充国有大行核心一级资本。
• 注资将提升资本充足率，释放长债配置空间，改善NSFR。
• 资金面季节性波动规律减弱，无需过度担忧9月流动性。

三、行业趋势与投资建议

• 化工行业Q2盈利改善，但固定资产投资持续负增。
• 建议关注周期与红利行业，同时重视AI产业趋势。
• 银行零售端利率上行，主动告别低价扩张模式。
• 银行配置盘或在岁末年初发力，超长债有望阶段性增配。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价收益高于基准指数20%
  • “增持”：预期股价收益10%~20%
  • “持有”：预期股价收益-10%~10%
  • “卖出”：预期股价收益低于-10%

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数涨幅高于5%
  • “中性”：预期行业指数涨幅-5%~5%
  • “弱于大市”：预期行业指数涨幅低于-5%

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