20210506-远东资信-公司债券审核新规点评_以信息披露为核心_提升公司债券运作市场化效率_13页_618kb

以信息披露为核心，提升公司债券运作市场化效率总结

核心内容

本文围绕2021年4月22日沪深交易所发布的《公司债券发行上市审核规则适用指引》（简称《指引》）及4月29日发布的《公司债券申请文件及编制》《公司债券持续信息披露》等新规，分析其出台背景、主要内容、对信用评级服务的影响以及信息披露制度落实与完善的建议。

主要观点

1. 注册制深化与信息披露核心地位
   公司债券注册制逐步深入，信息披露成为市场运作的核心。《指引》的出台是为了细化落实以信息披露为核心的监管要求，加强公司债准入管理，防范信用风险，提升市场效率与透明度。

2. 公司债违约形势严峻，监管需加强
   近年来公司债违约频发，2019年、2020年公司债违约次数占比分别达55.29%和45.86%，2021年前4月占比达35.62%。公司债违约成因复杂，涉及股权质押、资产冻结、非经营性占款、财务造假等，表明监管需强化公司债发行前后的信息披露管理。

3. 融资环境边际收紧，稳杠杆政策下净融资额压缩
   在国家“稳杠杆”政策背景下，2021年公司债净融资额预计大幅压缩，公司债发行审核门槛边际收紧。为应对未来到期压力飙升（2021年到期压力达1.7万亿元），监管通过强化信息披露约束，引导发行人合理融资，防范违约风险。

4. 《指引》内容重点聚焦于组织机构与公司治理、财务信息披露、特定情形发行人、中介机构执业规范
   《指引》明确了发行人需披露高管变动、控股股东负面行为、资产冻结、股权质押、非经营性占款等信息，强化对财务异常、盈利能力不足、受限资产比例高、存贷双高等情形的监管。

5. 《指引》对信用评级服务提出更高要求
   尽管注册制下公司债不再强制要求评级，但信用评级机构仍需发挥风险揭示作用。《指引》强调了评级机构在信息披露中的专业角色，支持其开展高质量信用服务，与发行人信息披露形成互补。

关键信息

一、《指引》出台背景

• 公司债注册制实践深入，需细化“以信息披露为核心”的要求。
• 公司债违约形势复杂化，未来到期压力飙升，需加强准入监管。
• 融资环境边际收紧，稳杠杆政策下公司债净融资额预计大幅压缩。

二、《指引》要点解读

（一）组织机构与公司治理

• 高管层稳定性：频繁变动可能预示企业经营风险，需披露变动原因及影响。
• 控股股东或实际控制人负面行为：包括违法违规、债务违约、重大负面舆情等，需充分披露其对发行人信用的影响。
• 股权质押与冻结：高比例质押、冻结等可能影响公司流动性，需明确披露影响。

（二）财务信息披露

• 短期债务占比高：需披露原因及偿付资金来源，审慎确定发行规模。
• 受限资产比例高：需披露受限资产明细、原因及影响，强化偿债保障。
• 经营活动现金流不稳：需加强风险提示，防止财务造假。
• 财务指标异常：如“存贷双高”、“三道红线”触碰等情形，需强化信息披露和风险揭示。

（三）特定情形发行人监管

• 弱资质城投企业：总资产低于100亿元或主体评级低于AA（含）的城投企业需审慎确定发行方案，可能仅限于“借新还旧”。
• 房地产企业“三道红线”：针对房企资产负债率、净负债率、现金短债比等指标，强化偿债安排和风险揭示。

三、对信用评级服务的影响

• 评级不再强制：2021年2月证监会取消公司债强制评级要求，但投资者仍依赖信用评级揭示风险。
• 评级机构角色强化：《指引》强调信用评级机构需在信息披露中发挥专业判断作用，提升信用风险预警能力。
• 推动评级与信息披露协同：建议评级机构与发行人信息披露相结合，形成信息互补，提升市场透明度。

四、信息披露制度落实与完善建议

（一）强化信息披露质量与效率管理

• 建立信息披露质量管理体系，明确主动性、及时性、全面性、真实性、一致性等要求。
• 实施信息披露后评估管理，对信息披露严重瑕疵的企业进行追责，对高质量信息披露者给予正向激励。

（二）促进发行人与中介机构信息披露结合

• 建议推动发行人主动披露与中介机构专业服务相结合，形成互补机制。
• 支持信用评级机构发展高质量信用服务，完善信息披露产品体系，提升数字化能力，优化市场环境。

（三）推进债券信息披露统一监管

• 建议沪深交易所与银行间交易商协会协同监管，统一信息披露标准和规则。
• 最大限度消除监管套利空间，防范因监管差异导致的“挤出效应”，保障市场公平与效率。

结论

《指引》的出台标志着公司债市场信息披露制度的进一步完善，旨在提升市场运作效率、防范信用风险、维护金融秩序稳定。未来需在强化信息披露质量、促进中介机构参与、统一监管规则等方面持续发力，推动公司债券市场高质量发展。