2018-学不会的海底捞_加速扩张全产业链布局铸就最优赛道头部玩家_30页-3mb

海底捞（06862.HK）总结

核心内容

海底捞是一家以经营川味火锅为主、具有全球化布局的中式餐饮品牌，通过强大的管理体系和供应链体系，实现规模化快速扩张并保持新店的高质量服务和盈利能力。公司致力于为顾客提供贴心、温心、舒心的服务，创新极致的服务模式已成为其品牌标签。公司目前在全球拥有341家门店，2018年计划进一步加速扩张，目标在2020年门店总数达到1000家以上。

主要观点

• 管理体系与供应链：海底捞的核心竞争力在于其“连住利益，锁住管理”的管理体系和强大的供应链能力。通过师徒制培养店长，保障服务质量和新店复制能力；供应链方面，与蜀海集团、颐海国际等关联公司合作，确保食材质量和成本稳定。

• 门店扩张与市场布局：公司未来三年开店上限为991家（国内853家+海外138家），其中二线城市和三线城市成为扩张重点。公司已具备400名储备店长，支持门店扩张需求。

• 经营效率与盈利能力：2015-2017年，公司收入年均复合增长率达35.9%，净利润年均复合增长率高达94.1%。新店平均1-3个月实现盈亏平衡，6-13个月实现现金投资回报。

• 盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为17.24亿元、26.89亿元、36.47亿元，对应估值分别为47倍、30倍、22倍。考虑到公司高增长潜力，给予“增持”评级。

关键信息

门店扩张情况

• 2017年门店数：362家
• 2018年计划新增门店数：175家
• 2019年计划新增门店数：165家
• 2020年计划新增门店数：168家
• 未来三年开店上限：991家（国内853家+海外138家）

财务数据概览

财务表现亮点

• 收入增长：2015-2017年，收入年均复合增长率达35.9%；2018年上半年营收同比增长58.8%。
• 净利润增长：2015-2017年，净利润年均复合增长率高达94.1%；2018年上半年净利润同比增长66.06%。
• 毛利率稳定：2015-2018H1毛利率保持在59%左右。
• 净利率下降：2017年净利率下降1.29个百分点，主要因新店成本增加及培育期影响，但预计未来2-3年将维持9.0%-10.0%的净利率水平。
• 现金流强劲：2018年上半年经营活动现金流为2202百万元，同比增长显著。
• 资产负债率下降：IPO后，资产负债率由70.8%降至26.8%，资金压力有所缓解。

成本与开支分析

• 成本构成：原材料及易耗品成本占比最高，2017/2018H1占收入的40.5%/41.8%。
• 费用率变化：短期费用率上升，但长期有望下降。
• 运营效率提升：翻台率保持行业领先，2017年整体翻台率为5.0次/天，2018H1略降至4.9次/天。

市场与行业分析

• 火锅市场：火锅是中式餐饮中占比最高的菜系，2017年市场规模达4362亿元，预计未来五年CAGR为10%。
• 行业格局：火锅行业格局分散，连锁化率低，海底捞市占率2.2%，位列第一。
• 消费趋势：火锅具有社交属性和上瘾性，复购率高，且消费热度逐年提升。
• 服务创新：海底捞的服务模式不断升级，如美甲、擦鞋、婴儿床等，提升了客户体验。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 重大食品安全问题
• 新店盈利不及预期
• 海外扩张不及预期
• 假设测算与实际存在误差风险

结论

海底捞凭借强大的管理体系、供应链能力和服务创新，成为火锅连锁餐饮行业的龙头。公司具备显著的扩张潜力和盈利能力，未来三年门店数量有望突破1000家。虽然短期面临费用率上升和扩张节奏挑战，但长期来看，随着供应链能力的提升和市场下沉，公司有望持续增长并保持行业领先地位。