20210804-天风证券-老板电器-002508.SZ-新兴品类助力营收增长_用户洞察驱动渠道发展_8页_1mb

报告摘要

老板电器（002508）总结

核心内容

老板电器在2021年半年度实现营业收入43.26亿元，同比增长34.72%；归母净利润7.90亿元，同比增长29.08%；扣非归母净利润7.46亿元，同比增长35.38%。2021年第二季度营业收入24.18亿元，同比增长24.28%；归母净利润4.32亿元，同比增长17.49%；扣非归母净利润4.25亿元，同比增长17.28%。整体表现符合市场预期。

主要观点

新兴品类推动营收增长
- 公司持续加大技术研发投入，推动产品性能与外观升级。
- 洗碗机与蒸烤一体机等新兴品类销量高增，成为业绩增长的重要引擎。
- 第二、三品类群营收贡献显著提升，展现较强的成长潜力。
多渠道策略助力业绩提升
- 零售+创新渠道：强化套系化销售策略，与全屋定制公司及家装头部企业合作，提升配套率。
- 电商渠道：推进营销数字化改革，通过线上平台增强品牌曝光，打开增量市场。
- 工程渠道：优化油烟系统解决方案，推出中央吸油烟机3.0，解决高层住宅排烟问题，提升工程渠道表现。
- 海外渠道：加强全球布局，推进品牌国际化进程，抓住海外需求修复机遇。
盈利能力稳健提升
- 2021H1毛利率为56.38%，同比提升1.55个百分点；净利率为18.48%，同比略降0.93个百分点。
- 公司通过降本增效，在原材料、物流及人工成本上涨背景下仍实现毛利率提升。
费用管理优化
- 销售费用率同比上升1.57个百分点，管理与研发费用率下降，财务费用率上升0.38个百分点。
- 预计营收增速高于管理和研发投入增速，带动费用率下降。
运营效率提升
- 存货周转天数同比增加，反映代理商进货热情高涨。
- 应收账款周转天数同比增加，但公司对渠道的掌控力有所提升。
- 应付账款周转天数同比显著增加，显示供应链压力有所上升。

关键信息

财务表现：
- 2021H1营业收入：43.26亿元，同比增长34.72%。
- 2021H1归母净利润：7.90亿元，同比增长29.08%。
- 2021H1扣非归母净利润：7.46亿元，同比增长35.38%。
- 2021Q2营业收入：24.18亿元，同比增长24.28%。
- 2021Q2归母净利润：4.32亿元，同比增长17.49%。
- 2021Q2扣非归母净利润：4.25亿元，同比增长17.28%。
财务预测：
- 2021-2023年预计归母净利润分别为20.14亿元、23.09亿元、25.94亿元。
- 2022年给予20倍PE估值，对应目标价为48.6元。
- 当前股价对应2021-2023年PE分别为20.25倍、17.66倍、15.73倍。
估值指标：
- 2021年市盈率（P/E）：20.25倍
- 2021年市净率（P/B）：4.37倍
- 2021年市销率（P/S）：4.01倍
- 2021年EV/EBITDA：14.72倍
投资建议：
- 投资评级由“增持”上调为“买入”，认为公司具备较强的行业竞争力与增长潜力。
- 在行业景气度与集中度提升背景下，公司多品类、全渠道表现强劲。

风险提示

宏观经济波动风险：房地产市场波动可能影响公司业绩。
市场竞争风险：行业竞争加剧，需持续创新与优化。
原材料价格波动风险：钢材、玻璃等原材料成本上涨，可能影响毛利率。
海外业务及汇率变动风险：海外业务受政治经济不确定性影响，汇率波动可能带来风险。
人力资源流失风险：公司需防范人才流失对发展的影响。

财务结构分析

资产负债表：
- 货币资金逐年增长，负债总计上升，但资产负债率保持可控。
- 存货增长显著，反映公司出货量增加与代理商进货热情高涨。
- 股东权益稳步增长，显示公司盈利能力增强。
现金流量表：
- 经营活动现金流净额增长，显示公司运营效率提升。
- 投资活动现金流净额下降，主要由于公司加大理财投资。
- 筹资活动现金流净额下降，主要因股权融资减少。
利润表：
- 营业收入与营业利润增长，显示公司整体盈利能力增强。
- 净利润增长，反映公司盈利水平提升。
- 研发费用增加，体现公司对产品升级的重视。