20210804-光大证券-老板电器-002508.SZ-2021年半年报点评_传统品类显著优于行业_第二增长曲线快速成型_3页_712kb

老板电器 (002508.SZ) 2021年半年报点评总结

核心内容

老板电器在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超过市场预期。公司通过传统品类的稳健增长和新兴厨电品类的快速突破，形成了第二增长曲线，展现出强劲的市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年半年度营收达到43.3亿元，同比增长34.7%（较1H19增长22.7%）。
  • 归母净利润为7.9亿元，同比增长29.1%（较1H19增长17.9%）。
  • 第二季度营收24.2亿元，同比增长24.3%（较2Q19增长29.5%）；归母净利润4.3亿元，同比增长17.4%（较2Q19增长22.8%）。

• 品类表现：

  • 第一品类群（油烟机、燃气灶、消毒柜）收入同比分别增长26.7%、37.8%、4.8%，显著高于行业平均水平（烟/灶/消行业销售额增速分别为22.9%、15.1%、-0.4%）。
  • 新兴厨电品类（蒸烤一体机、烤箱、洗碗机、热水器）增长迅猛，1H21合计占公司收入15.1%，同比增长3.4个百分点。
  • 公司洗碗机品类线下市场份额达到18.1%，上升至行业第二。

• 毛利率与费用率：

  • 1H21毛利率为56.4%，同比增长1.6个百分点；2Q21毛利率为55.6%，同比增长1.9个百分点。
  • 销售费用率在1H21为29.4%（同比增长1.6个百分点），2Q21为27.1%（同比增长2.4个百分点），主要因新品类推广带来的费用增加。
  • 归母净利率略有下滑，1H21为18.3%（同比下降0.8个百分点），2Q21为17.9%（同比下降1.0个百分点）。

• 盈利质量：

  • 1H21经营性现金流为5.3亿元，同比增长10.4%（较1H19下降20%）。
  • 应收账款和应收票据同比增长25%，增幅合理。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2021-2023年公司净利润分别为20.1亿元、22.8亿元、25.3亿元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍。
  • 维持“买入”评级，认为公司经营趋势向好，资产质量优异。

关键信息

• 风险提示：包括竞争环境恶化、地产持续下行、原材料价格上涨等。

• 公司财务数据：

  • 1H21营业收入为9,885百万元，同比增长21.6%。
  • 归母净利润为2,008百万元，同比增长20.89%。
  • EPS（按最新股本计）为2.12元，预计2023年达到2.66元。

• 估值指标：

  • PE从2019年的25倍下降至2023年的16倍。
  • PB从2019年的5.8倍下降至2023年的3.1倍。
  • EV/EBITDA从20.2倍下降至11.9倍。
  • 股息率预计从1.2%提升至2.6%。

• 主要财务指标：

  • 毛利率保持稳定，2021年预计为56.5%。
  • 销售费用率从24.85%上升至28%。
  • 管理费用率稳定在3.65%左右。
  • 研发费用率保持在3.7%至3.9%之间。
  • ROE（摊薄）从2019年的23.2%下降至2023年的19.7%。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

分析与估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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