20250506-中原证券-城发环境-000885.SZ-公司2024年年报及2025年一季报点评报告_环保收入占比提升_分红比例增加_5页_852kb

城发环境2024年年报及2025年一季报点评总结：

1. 公司2024年实现营业收入6611亿元（同比+136%），归母净利润1141亿元（同比+618%）；2025年Q1营业收入1536亿元（同比+1319%），归母净利润273亿元（同比+2242%），业绩呈现爆发式增长。

2. 业务结构优化：环保行业收入占比提升至75.09%（2023年为70.24%），其中固废处理及环卫业务收入3388亿元（+2713%），水处理业务收入383亿元（+2221%）；高速公路业务收入占比降至20.80%，但毛利率仍达54.95%（同比下降11.2个百分点）。环保方案集成服务收入下降27.92%，但毛利率提升20.9个百分点。

3. 政策红利显现：绿证新政推动可再生能源发展，公司已完成37个垃圾发电项目注册，26个项目获绿证，大庆、昌吉项目绿证交易量达23万张，为业务拓展提供政策支持。

4. 项目拓展加速：全年中标10个河南省清扫保洁项目，收购3个环卫项目，获取5个委托运营项目；投产10个垃圾发电供热改造项目。水处理业务中标信阳等地区污水项目，环保业务入场垃圾量116.67万吨（+131.2%），发电量3420亿千瓦时（+180.4%），外供蒸汽量1350.1万吨（+296.2%），污水处理量2224.237万吨（+136.84%），供水量5712.31万吨（+75.4%）。

5. 分红政策调整：2024年每股现金分红0.36元，股利支付率20.03%（较2023年15.05%提升5个百分点），现金分红总额229亿元。

6. 财务风险预警：应收账款同比增长46.76%达383.6亿元，经营性现金流净额同比下降28.28%至1077亿元。一季度末应收账款增至395.9亿元（同比+33.89%），公司已成立专项工作组加强清收。

7. 盈利预测与估值：2025-2027年归母净利润预计分别为1222亿元、1305亿元、1392亿元，对应PE估值70.7X、66.2X、62.0X，PB估值1.15X、1.02X、0.92X。基于业务增长潜力及行业前景，维持"买入"评级。

8. 风险提示：需关注行业政策变动、市场竞争加剧、运营效率不及预期、应收账款回款风险及系统性风险等潜在影响。