20220705-国联证券-梅花生物-600873.SH-受益于产品涨价和利润率提升_业绩大超预期_3页_302kb

梅花生物（600873）总结

核心内容

梅花生物（600873）在2022年上半年业绩表现亮眼，主要得益于产品涨价和利润率提升，推动公司实现大幅盈利增长。公司预计2022年H1归母净利为25-26亿元，同比增长149%-159%，其中2022年Q2归母净利为13.4-14.4亿元，同比增长125%-142%，环比增长16%-24%。

主要观点

• 产品涨价与利润率提升：公司主要产品如赖氨酸、苏氨酸、味精均价上涨，尤其是赖氨酸和味精，同比分别上涨16%和26%，带动公司盈利能力提升。
• 成本控制与库存策略：尽管玉米价格同比上涨2%，环比上涨3%，但公司通过增加低价玉米库存，有效提升了产品毛利率。
• 行业集中度提升：行业集中度提高增强了公司对产品的控价能力，为业绩增长提供了支撑。
• 未来展望：随着生猪价格持续攀升和玉米价格维持高位，预计下半年饲料需求将好转，带动苏氨酸和赖氨酸价格回升，进一步提升公司业绩。

关键信息

产品价格与成本

• 2022Q2主要产品均价：
  • 赖氨酸：1.15万元/吨（同比+16%，环比-5%）
  • 苏氨酸：1.17万元/吨（同比-4%，环比-4%）
  • 味精：1.06万元/吨（同比+26%，环比+1%）
• 玉米均价：2.86元/公斤（同比+2%，环比+3%）

业绩表现

• 2022H1归母净利：25-26亿元，同比增长149%-159%
• 2022Q2归母净利：13.4-14.4亿元，同比增长125%-142%，环比增长16%-24%
• 2022Q1末存货：35.53亿元，显著高于2021年同期水平

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为277/302/325亿元，同比增长21%/9%/8%
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为41/46/51亿元，同比增长75%/12%/10%
• 三年CAGR：29%
• EPS：预计2022-2024年分别为1.33/1.48/1.64元
• 估值：当前股价对应PE为9.1/8.1/7.4倍，按2022年EPS给予12倍PE，目标价上调至15.92元

财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为25.22%/25.57%/25.88%
• 净利率：预计2022-2024年分别为15.10%/15.50%/15.85%
• ROE：预计2022-2024年分别为35.15%/35.77%/35.91%
• ROIC：预计2022-2024年分别为31.91%/32.52%/34.80%
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为47.13%/43.94%/41.00%
• 流动比率：预计2022-2024年分别为1.31/1.33/1.33
• 速动比率：预计2022-2024年分别为0.60/0.61/0.61

风险提示

• 公司主要产品价格回落
• 在建项目投产进度不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：15.92元
• 当前价格：12.04元
• 投资建议依据：公司受益于行业集中度提升和产品定价权增强，盈利预测上调，估值合理，未来增长潜力大。

联系方式

• 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层
  电话：0510-82833337
  传真：0510-82833217

• 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层
  电话：010-64285217
  传真：010-64285805

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层
  电话：021-38991500
  传真：021-38571373

• 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层
  电话：0755-82775695