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证券研究报告固定收益点评：信用债ETF与科创债ETF市场影响分析

核心观点：

1. 信用债ETF发展强劲
   2025年上半年，信用债ETF规模增至1660亿元，10只产品净流入突破百亿。基准做市信用债ETF自1月发行后规模快速突破百亿，6月纳入通用质押回购担保品范围，工具属性完善，机构吸引力增强，推动信用债市场收益率曲线波动加剧。

2. ETF规模变化对信用债价格的影响

   • 建仓期（基金募集期至上市）：信用债ETF样本券表现优于银行间中短票，隐含评级AA+以上品种超额收益显著，交易所公司债曲线长久期优势显现。
   • 快速增长期（5-6月）：信用债ETF规模加速增长带动样本券价格上行，跑赢交易所公司债曲线和银行间中短票曲线，超额收益幅度随评级降低（AA-级最多达13.5bp）。

3. 利率上行期的规模收缩风险
   短融ETF在利率明显上行期规模显著下降，需警惕ETF规模收缩对底层资产的挤兑效应。历史数据显示，2022年底、2024年9月等赎回潮阶段均伴随利率上行。

4. 科创债ETF新机遇
   10只科创债ETF于7月获批并“一日售罄”，预计其建仓期将呈现超额收益。长期来看，政策支持下科创债ETF扩容将持续，需关注其与现有信用债ETF的成分券重叠风险（231只重叠券规模约8678亿元）。

风险提示

• 政策变动超预期、ETF规模波动、债市调整导致的成分券超跌风险。
• 数据统计口径差异及赎回负反馈风险。

报告由国盛证券分析师杨业伟（S0680520050001，yangyewei@gszq.com）与张明明（S0680523080006，zhangmingming3653@gszq.com）联合发布，涵盖信用债ETF发展及科创债ETF机遇展望。