20240528-西南证券-基于劳动力市场_家庭资产负债表和消费信心分析_美国居民消费年内该何去何从__20页_2mb

美国居民消费年内表现分析：趋势、因素及展望

核心结论

美国2024年居民消费可能呈现中性偏弱态势，但具有韧性。其背后有多重因素互动：劳动力市场边际转弱但尚未全面恶化；家庭资产负债表相对健康，资产端（尤其是股市、房市）支撑效应尚存，负债增速放缓；消费者信心边际走弱，但仍高于疫情前水平；政策预期（如大选、潜在的降息）可能带来变数。

就业市场与工资增长

• 就业市场紧张程度逐步缓解：劳动力供给缺口因移民增多正在收窄，但大选带来的政策不确定性是一大风险。

• 工资增速下行仍有韧性：实际薪资增长有所放缓但仍高于疫情前水平，但2024年9月前后可能逐渐回落至略高于疫情前的水平。薪资领先指标V/U比率仍在高位，薪资下行压力仍存。

家庭资产负债状况

• 资产端总体扩张：房价与股价支撑资产，疫情期间家庭资产负债表明显扩张，但后续受加息影响略有收缩，2023年Q4净资产环比大幅增长。

• 行业分化显著：高收入与中低收入群体资产增长较快，可能与持有资产结构差异有关。

• 负债端普遍提速放缓：住房按揭和消费信贷全面放缓，但信用卡、汽车贷款拖欠率创疫情后新高，低收入与年轻人压力更大。消费贷款违约并未明显抑制消费，更多体现为信贷使用模式变化。

消费者信心继续走弱

• 信心指数下降明显：密歇根指数（CSI）和咨商会指数（CCI）均降低，居民对未来6个月财务状况预期明显下降。

• 消费倾向表现强劲：平均消费倾向维持在疫情前较高水平，服务类消费正趋近前水平，但商品消费维持偏高态势。

• 储蓄率下滑持续：疫情期间积累的“超额储蓄”正在消耗，储蓄率降至低于疫情前的均值，消费对收入依赖可能增加。

历史情景对比与未来展望

• 趋势放缓但有韧性支撑：基于劳动力市场走弱相关情景，名义PCE增速在悲观、中性与乐观情景下依次为41%、54%、58%。工资、失业率和储蓄率将是拉低消费增速的主要变量。

• 核心驱动因素：居民可支配收入、薪资是后周期性强，就业数量下降对消费的冲击较为显著。

主要风险提示

• 政策不确定性：2024年大选可能从政策上改变移民态度，影响劳动力供给。

• 资产价格超预期波动：若房价、股价快速下行对中国或美国总需求产生明显冲击。

• 地缘政治风险：战争与冲突、金融动荡事件（黑天鹅）可能引发消费端大幅波动。

分析师：叶凡、刘彦宏

西南证券研究中心指出，年内的美国消费在温和下行趋势中表现出一定韧性，是多种结构、预期因素交织的净结果。

（注：以上总结保持了摘要逻辑，未使用表情符号，内容以中文撰写，总字数控制在1000字以内）