> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华海清科（688120）总结 ## 核心内容 华海清科（688120）是一家在化学机械抛光（CMP）设备领域具有领先地位的企业，其业务涵盖CMP设备、减薄/抛光装备、离子注入设备、湿法设备、晶圆再生服务以及关键耗材和维保服务。公司业绩持续增长，产品平台化布局逐步显现，同时通过高研发投入和产能扩张，进一步提升市场竞争力和未来成长空间。 ## 主要观点 ### 1. 业绩稳步增长 - 2025年公司营收达到46.48亿元，同比增长36.46%。 - 归母净利润为10.84亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为9.65亿元，同比增长12.7%。 - 2026Q1单季营收为12.01亿元，同比增长31.7%，但环比下降17.4%。 - 归母净利润为2.47亿元，同比增长5.9%，环比下降15.4%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比增长6.0%，环比下降7.0%。 ### 2. 盈利能力略有下降 - 2025年毛利率为41.81%，同比略有下降1.39个百分点。 - 销售净利率为23.3%，同比减少6.74个百分点。 - 期间费用率为22.1%，同比上升2.4个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.4和1.1个百分点。 - 研发费用率保持较高水平，为11.6%，同比上升0.3个百分点。 ### 3. 合同负债和存货大幅增长 - 截至2026Q1，合同负债为18.33亿元，同比增长11.7%。 - 存货为42.3亿元，同比增长21.3%。 - 2025年经营活动现金流净额为8.0亿元，同比下降30.73%，主要由于采购付款和职工薪酬增加。 ### 4. 产品布局持续扩展，成长空间广阔 - **CMP设备**：持续迭代，新品Universal-300FS获批量订单，P510新品布局先进封装、玻璃基板等应用。 - **减薄/抛光装备**：12英寸减薄机Versatile-GP300累计出机量达20台，Versatile-GM300完成批量供应，Versatile-GH300首台出机。 - **划切装备**：进入工艺验证阶段，获部分客户认可，覆盖存储芯片、CIS及先进封装等核心领域。 - **离子注入设备**：12英寸低温离子注入机ipUMA-LT已向国内头部客户出货，大束流离子注入机已批量交付。 - **湿法设备**：多台清洗设备通过验证并确收，SDS/CDS供液系统获批量采购。 - **晶圆再生服务**：依托CMP与清洗设备能力，成为晶圆再生领域专业代工厂，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货。 ### 5. 盈利预测与投资评级 - 公司2026年和2027年归母净利润预测分别为14.3亿元和19.1亿元（原预测为15.1亿元和19.3亿元）。 - 2028年归母净利润预测为24.4亿元。 - 当前市值对应的动态PE分别为48倍、36倍、28倍，考虑到业务成长性，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务指标**：2025年公司资产总计为13,139亿元，负债合计为5,680亿元，资产负债率为43.23%。 - **研发投入**：2025年研发投入为5.37亿元，同比增长40.63%，持续加大研发力度。 - **产能扩张**：天津20万片/月产能基础上，昆山新增40万片/月产能，实现南北客户全面覆盖。 - **风险提示**：下游需求不及预期、新品研发及下游扩产不及预期等。 ## 财务预测表 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业总收入（百万元） | 3,406 | 4,648 | 6,030 | 7,512 | 9,075 | | 同比增长率（%） | 35.82 | 36.46 | 29.74 | 24.57 | 20.80 | | 归母净利润（百万元） | 1,023 | 1,084 | 1,432 | 1,911 | 2,435 | | 归母净利润增长率（%）| 41.40 | 5.89 | 32.17 | 33.39 | 27.46 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.89 | 3.06 | 4.05 | 5.40 | 6.89 | | P/E（现价&最新摊薄） | 66.76 | 63.05 | 47.70 | 35.76 | 28.06 | ## 估值与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|--------|--------| | 每股净资产（元） | 21.09 | 25.15 | 30.56 | 37.45 | | ROIC（%） | 13.38 | 12.96 | 14.85 | 15.75 | | ROE-摊薄（%） | 14.53 | 16.11 | 17.68 | 18.39 | | 资产负债率（%） | 43.23 | 48.85 | 44.14 | 40.33 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 63.05 | 47.70 | 35.76 | 28.06 | | P/B（现价） | 9.16 | 7.68 | 6.32 | 5.16 | ## 市场数据 | 指标 | 值 | |----------------------|----------| | 收盘价（元） | 197.43 | | 一年最低/最高价（元） | 104.40/202.99 | | 市净率（倍） | 9.04 | | 流通A股市值（百万元） | 69,821.51 | | 总市值（百万元） | 69,821.51 | ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期； - 新产品研发及下游扩产不及预期。