20260504-东吴证券-华海清科-688120.SH-CMP设备龙头业绩稳步增长_设备+服务打开未来成长空间_5页_409kb

华海清科（688120）总结

核心内容

华海清科（688120）是一家在化学机械抛光（CMP）设备领域具有领先地位的企业，其业务涵盖CMP设备、减薄/抛光装备、离子注入设备、湿法设备、晶圆再生服务以及关键耗材和维保服务。公司业绩持续增长，产品平台化布局逐步显现，同时通过高研发投入和产能扩张，进一步提升市场竞争力和未来成长空间。

主要观点

1. 业绩稳步增长

• 2025年公司营收达到46.48亿元，同比增长36.46%。
• 归母净利润为10.84亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为9.65亿元，同比增长12.7%。
• 2026Q1单季营收为12.01亿元，同比增长31.7%，但环比下降17.4%。
• 归母净利润为2.47亿元，同比增长5.9%，环比下降15.4%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比增长6.0%，环比下降7.0%。

2. 盈利能力略有下降

• 2025年毛利率为41.81%，同比略有下降1.39个百分点。
• 销售净利率为23.3%，同比减少6.74个百分点。
• 期间费用率为22.1%，同比上升2.4个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.4和1.1个百分点。
• 研发费用率保持较高水平，为11.6%，同比上升0.3个百分点。

3. 合同负债和存货大幅增长

• 截至2026Q1，合同负债为18.33亿元，同比增长11.7%。
• 存货为42.3亿元，同比增长21.3%。
• 2025年经营活动现金流净额为8.0亿元，同比下降30.73%，主要由于采购付款和职工薪酬增加。

4. 产品布局持续扩展，成长空间广阔

• CMP设备：持续迭代，新品Universal-300FS获批量订单，P510新品布局先进封装、玻璃基板等应用。
• 减薄/抛光装备：12英寸减薄机Versatile-GP300累计出机量达20台，Versatile-GM300完成批量供应，Versatile-GH300首台出机。
• 划切装备：进入工艺验证阶段，获部分客户认可，覆盖存储芯片、CIS及先进封装等核心领域。
• 离子注入设备：12英寸低温离子注入机ipUMA-LT已向国内头部客户出货，大束流离子注入机已批量交付。
• 湿法设备：多台清洗设备通过验证并确收，SDS/CDS供液系统获批量采购。
• 晶圆再生服务：依托CMP与清洗设备能力，成为晶圆再生领域专业代工厂，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货。

5. 盈利预测与投资评级

• 公司2026年和2027年归母净利润预测分别为14.3亿元和19.1亿元（原预测为15.1亿元和19.3亿元）。
• 2028年归母净利润预测为24.4亿元。
• 当前市值对应的动态PE分别为48倍、36倍、28倍，考虑到业务成长性，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：2025年公司资产总计为13,139亿元，负债合计为5,680亿元，资产负债率为43.23%。
• 研发投入：2025年研发投入为5.37亿元，同比增长40.63%，持续加大研发力度。
• 产能扩张：天津20万片/月产能基础上，昆山新增40万片/月产能，实现南北客户全面覆盖。
• 风险提示：下游需求不及预期、新品研发及下游扩产不及预期等。

财务预测表

估值与财务指标

市场数据

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 新产品研发及下游扩产不及预期。