20201105-天风证券-建筑材料行业点评_Q3板块估值轮动_产业纵横强化龙头集中度提高_14页_1mb

建筑材料行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年前三季度建筑材料行业整体表现，涵盖消费建材、水泥、玻璃及玻纤等细分领域，重点探讨了行业景气度、企业业绩、现金流、资本开支及投资建议。

消费建材行业分析

主要观点

1. Q3业绩超预期：消费建材行业整体业绩表现良好，B端和C端企业均出现收入增长。
2. B端与C端表现分化：
   • B端企业：表现较好，如科顺股份、亚士创能、三棵树、江山欧派、蒙娜丽莎等，收入及利润增速均高于行业平均水平。
   • C端企业：受益于行业复苏，如伟星新材、北新建材，业绩恢复性增长，估值同步修复。
3. 集中度提升逻辑强化：B端企业受益于地产集中度提升及产业链整合，价值被市场认可。C端企业面临渠道碎片化问题，但已开始调整应对策略。
4. 现金流压力：Q3现金流压力有所增加，但Q4回款改善，全年现金流表现平稳，部分企业通过价格让利换取回款。

关键信息

• 收入端：Q3营收增速普遍环比提速，B端表现优于C端。
• 成本与费用端：原材料价格普遍下降，毛利率及净利率同比提升，工程主导企业受益更明显。
• 现金流及应收账款：应收账款周转天数上升，但净营业周期有所下降，反映经营质量提升。
• 资本开支：B端企业持续扩产，科顺股份、三棵树在建工程增幅超30%。
• 投资建议：推荐奥佳华、帝欧家居、蒙娜丽莎、东方雨虹、科顺股份、三棵树、亚士创能、伟星新材、北新建材；建议关注东鹏控股、凯伦股份、坚朗五金。

水泥行业分析

主要观点

1. 需求复苏：全国房地产开发投资增速提升，建安投资已转正，基建投资亦小幅回升。
2. 价格与销量：水泥价格维持高位，量价齐稳，板块上市公司盈利水平稳定。
3. 区域表现：
   • 北方：需求复苏明显，产量增长显著，价格弹性优于南方。
   • 南方：受疫情影响，部分区域产量仍负增长，但价格保持稳定。

关键信息

• 全国房地产开发投资：1-9月同比增长5.6%，增速环比提升1.0pct。
• 建安投资：同比增长0.9%，增速环比提升1.3pct。
• 水泥价格：前三季度均价为436元/吨，同比上涨4元/吨。
• 区域差异：北方需求复苏快于南方，东北、华北、西北地区表现较好；华东、中南、西南地区受疫情影响较大。
• 吨利润：海螺水泥吨净利最高，达106元，塔牌集团吨净利提升28.4元，万年青提升17元。

投资建议

• 推荐企业：海螺水泥、万年青、华新水泥、祁连山等。
• 行业前景：需求高位稳定，估值处于低位，预期差将带来估值修复。

玻璃与玻纤行业分析

主要观点

1. 供需关系改善：玻璃库存回落，竣工拉动需求明确，行业景气向好。
2. 玻纤新周期开启：价格趋稳，新增供给减少，行业进入新周期。

关键信息

• 玻璃：库存逐步回落，未来1年竣工拉动需求确定。
• 玻纤：价格上涨后趋稳，新增供给减少，新周期开启。
• 推荐企业：旗滨集团、中国巨石、中材科技。

风险提示

• 经济基本面恶化
• 地产市场超预期下滑
• 行业协同破裂
• 疫情反复

投资评级

总结

• 消费建材：B端企业集中度提升逻辑强化，C端企业面临渠道问题，但已逐步调整。
• 水泥行业：需求复苏超预期，价格与销量稳定，区域表现分化明显。
• 玻璃与玻纤：供需关系改善，新周期开启，行业景气度提升。
• 投资建议：重点关注B端龙头及水泥板块估值低位企业，建议关注消费建材和水泥行业细分领域。